核心要点
- 11月13日，汇丰银行将英伟达评级下调至“持有”，并将其目标价从365美元大幅下调至170美元。这是至少九家机构在黄仁勋辞去CEO职务后给出的“持有”类评级之一。
- 汇丰银行还警告称，更严格的美国出口管制可能使英伟达2028财年每股收益比其基本预测低13%。
- 分析师的盈利预测并未随股价下跌而下调，其远期市盈率处于五年低点。
- 汇丰的170美元目标价意味着一年后的估值倍数会更低，如果盈利预测保持不变，这看起来过于严苛，而11月17日的财报将是下一个考验。
英伟达 (NVDA) 股价目前较其10月6日的收盘纪录高点下跌了约32%，而评级下调仍在继续。11月13日，汇丰银行分析师Frank Lee将该股评级从“买入”下调至“持有”，并将其目标价从365美元大幅下调至170美元，比周五下午约162美元的价格高出约5%。
Truist、Craig-Hallum、Bernstein和KeyBanc已在11月12日将评级调整为“持有”，Evercore ISI、Oppenheimer、William Blair和Melius也是如此。
英伟达CEO人选尚无确定日期
英伟达董事会于11月8日启动调查，以回应有关黄仁勋成为外国情报活动目标的报道。11月12日，公司宣布他已辞职。在董事会权衡内部和外部候选人期间，由CFO Colette Kress担任临时CEO。
汇丰银行的第二个担忧是华盛顿
Lee的第一个理由显而易见。他在一份给客户的报告中写道：“我们认为，在明确的继任计划出台且新任CEO能够展示执行能力之前，不确定性将持续存在。”
他的第二个担忧是出口管制。在过去六个季度中，英伟达约11%的收入来自美国和台湾以外的国家，Lee认为这些国家很可能成为更严格管控的目标。在汇丰的悲观情景下，失去2028财年11%的收入将使该年每股收益下降13%，从其基本预测的15.65美元降至13.57美元。
《The Information》报道称，美国商务部正在准备一项规定，以阻止中国AI公司在海外远程访问先进芯片，并将芯片管制范围扩大到另外七个国家，包括马来西亚、新加坡和泰国。
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170美元的目标价合理吗？
截至11月12日，华尔街的平均目标价为305美元，比周五下午的价格高出约88%，且高于一年前的232美元。
盈利预测也保持坚挺。分析师预计2028财年每股收益为15.85美元，高于三个月前的12.82美元。即使是汇丰的悲观情景预测，也远高于他们预计的本财年9.32美元。
下跌的是估值倍数。截至11月12日收盘，英伟达的远期市盈率约为14倍，为五年来的最低点，远低于其36倍的五年平均水平。
汇丰的170美元目标价约为其自身对2028财年每股收益15.65美元预测的10.9倍，或是15.85美元共识预测的10.7倍。一年后，投资者将主要根据2029财年的预期来评估英伟达，因此即使盈利持平，170美元对应的远期市盈率也将低于当前水平。
对于如此便宜的股票，这个目标价过于严苛
近期的风险在于11月17日（英伟达在黄仁勋离职后的首次财报）给出的疲软展望。Niles Investment Management的Dan Niles在X上写道：“新任临时CEO可能希望设定一个较低的标准。”
尽管如此，在我看来，170美元的目标价似乎过于严苛。8月26日，Kress给出的业绩指引是2028财年收入增长约70%，毛利率在1月季度触底于71%至72%。如果她在11月17日坚持这两点，估值倍数就有回升空间。如果她下调70%的增长预期，那么汇丰的评级调整就开始显得正确了。
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