关键要点
- D.A. Davidson 于 11 月 13 日将其对 Nebius 的目标价从 250 美元下调至 125 美元，并维持其“中性”评级，该股目前较其 6 月创下的收盘纪录低约 59%。
- Nebius 第三季度营收增长了 571%，但第三方数据中心的延迟将部分原计划 2026 年的营收推至 2027 年，并将其 run-rate 目标推迟到了 2 月。
- 分析师仍预计 2027 年营收为 124 亿美元，但如今预计 2027 年亏损将更大，且 Nebius 计划明年资本支出为 400 亿至 450 亿美元。
- D.A. Davidson 的“中性”评级看起来是正确的：其目标价仅比股价高出约 7%，且 Nebius 在延迟的产能上线前仍需筹集资金。
Nebius Group (NBIS) 自其 6 月 18 日创下收盘纪录以来已下跌约 59%，而 D.A. Davidson 刚刚将其目标价下调了一半。11 月 13 日，分析师 Gil Luria 维持其“中性”评级，并将目标价从 250 美元下调至 125 美元，此前一天 Nebius 公布了第三季度业绩。他将原因归咎于数据中心的延迟以及较弱的 run-rate 指引。
Nebius 为何下调指引
第三季度营收 为 9.808 亿美元，较上年同期增长 571%。其中约 3.25 亿美元，即约三分之一，被公司自身称为 非经常性收入。
问题出在指引上。Nebius 将其 2026 年营收区间从 30 亿至 34 亿美元收窄至 30 亿至 32 亿美元。公司现在预计到 2 月份 run-rate 营收将超过 70 亿美元，此前指引为到 12 月达到 70 亿至 90 亿美元。一些第三方站点进度落后，包括新泽西州的 Vineland，Nebius 正在那里为微软建设产能，而该站点的运营商提前撤除了临时电力。剩余的微软部分产能现在预计在 2027 年第二季度交付。
“在这个规模上进行建设是困难的，延迟目前是我们行业的一部分。我们也不例外，”首席执行官 Arkady Volozh 在第三季度电话会议上表示。
Nebius 还 将其 2026 年资本支出计划上调至约 270 亿美元 ，并预计 2027 年资本支出为 400 亿至 450 亿美元。
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125 美元的目标价合理吗？
在周五下午股价约 117 美元的水平，D.A. Davidson 的新目标价仅比股价高出约 7%。华尔街的平均目标价要高得多：一年前为 161 美元，到 11 月 12 日已升至 269 美元，比当前股价高出约 130%。
分析师预计 2027 年营收为 124 亿美元，落在管理层首次给出的 2027 年展望区间 120 亿至 130 亿美元之内。
但他们现在预计 2027 年每股亏损 6.01 美元，比三个月前预期的 4.66 美元亏损幅度更大。该股在 11 月 12 日收盘时的远期市销率为 5.9 倍， 低于 6 月底的约 13 倍。以周五下午的价格计算，其远期市销率更接近 5.4 倍。
资金是 Nebius 更大的担忧
管理层预计，预付款和资产支持融资将覆盖 2027 年资本支出的 75% 至 85%。这仍然留下大约 60 亿至 110 亿美元的资金缺口，需要从其 74 亿美元的现金、新债务或新股发行中筹集。现在发行股票的成本也更高了：Nebius 在第三季度以平均 229.10 美元的价格出售了 460 万股，而在约 117 美元的股价下，筹集相同金额的资金现在需要近两倍的股票数量。
这就是为什么我认为 D.A. Davidson 的“中性”评级是正确的。亏损预测正在恶化，资金缺口是真实存在的，而低估值倍数只有在延迟的产能到位时才能带来回报。第一个检验点是 2027 年初的第四季度财报。更大的考验则是新泽西州的部分产能是否如承诺的那样在 2027 年第二季度交付。
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