豪梅特航空航天股票关键数据
- 当前价格： $231.53
- 目标价格（中值）： ~$409
- 华尔街目标价： ~$337
- 潜在总回报率： ~77% (至2030年底)
- 年化内部收益率： ~14% / 年
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发生了什么？
豪梅特航空航天 (HWM) 在9月8日周二下跌了10.70%，收于$231.53。触发因素并非其自身业绩（其业绩非常出色），而是来自交易对手的一项交易：GE航空航天同意以117.5亿美元收购竞争对手铸件制造商Consolidated Precision Products。GE是豪梅特最大的客户之一，因此投资者将此解读为客户决定自行生产更多关键部件。这次下跌抹去了豪梅特约110亿美元的市值，几乎相当于GE为收购CPP支付的全部价格。
这种反应关乎一件事：议价能力。如果GE能够内部生产铸件，豪梅特是否会逐渐失去定价权和未来的项目份额？这种担忧是真实的，但它与一家刚刚全面上调业绩指引、并控制着全球工业燃气轮机叶片市场超过一半份额的公司相冲突。
一位客户刚刚收购了竞争对手
GE将用70亿美元现金加上新债务为此次收购提供资金，交易预计在2027年下半年完成，其对CPP的估值约为2027年息税折旧摊销前利润的18倍（包括协同效应）。CPP为GE自身的LEAP、GEnx和军用发动机项目生产铸件，因此GE是将一家长期供应商纳入麾下。 杰富瑞称这笔交易是叶片和导流片竞争格局中的一次"重大举措"，其对豪梅特的直接影响是立竿见影的。
这笔交易并未转移豪梅特的任何合同，短期内也不会影响其损益表。它提出了一个关于未来十年的更缓慢的问题：GE是否会将其未来的铸件工作或下一代项目，导向其现在控制的供应商。这些风险会随着时间推移而累积，并且该协议仍需接受监管审查。市场重新定价了这种可能性，并且反应剧烈，因为豪梅特的股价原本定价为几乎不会出错。这次下跌也发生在一只已经受挫的股票上。8月下旬， 在埃隆·马斯克表示SpaceX打算内部生产涡轮叶片后，豪梅特股价已经下滑，这是GE消息冲击之前已经打击了市场情绪的另一次恐慌。
刚刚变得更便宜的业务正全速运转
第二季度营收增长24%至25.5亿美元，内生性增长21%，是自2023年初以来最快的增长。每股收益增长46%至$1.33，超过华尔街预期的$1.25。经调整的 息税折旧摊销前利润率扩大了340个基点至32.1%，自由现金流达到4.79亿美元，管理层再次上调了全年指引，营收至100.5亿美元，每股收益至$5.27。
燃气轮机业务（正是GE和SpaceX所担忧的市场）增长了38%。豪梅特在该领域的地位非同寻常。在财报电话会议上，首席执行官约翰·普兰特直言不讳："豪梅特在全球IGT市场的涡轮叶片市场份额超过50%。因此，该市场的增长取决于我们投资的意愿，而我们正在投资。" 一个能设定自身市场扩张步伐的供应商，不太可能被一笔2027年才完成的交易所取代。
普兰特指出，考虑到铸造设备长达数年的交付周期，今天做出的新产能承诺最早也要到2028年才能交付设备。豪梅特还在攀登技术阶梯，从等轴晶到定向凝固再到单晶叶片，同时建设多化学涂层能力，可以在叶片内外同时沉积多种特殊化学涂层。一个新进入者可以在一个下午宣布内部铸造。
即使在下跌之后，豪梅特的交易价格仍接近49.9倍 过往收益和约44倍2026年指引每股收益，这个倍数假设了多年的完美执行。相对于同行的溢价是真实的：豪梅特约39.7倍的远期市盈率高于RTX的约27倍和赛峰的约28倍，大致与GE本身的约40倍持平。一家占据主导地位、利润率更高、增长更快的供应商可以证明其溢价是合理的。
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- 当前价格： $231.53
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该模型基于两个营收驱动因素：商业航空航天制造率的提高，为新发动机和利润率更高的备件提供支持；以及与数据中心电力需求相关的燃气轮机需求增长，豪梅特在该领域占据超过50%的叶片份额。利润率驱动因素是经营杠杆，上季度增量营收转化为息税折旧摊销前利润的比率为46%，加上CAM协同效应将持续到2027年。中间情景假设营收年复合增长率约为10%，净利润率向24%扩张。
主要风险正是市场所标记的：如果GE对CPP的所有权或SpaceX的雄心削弱了豪梅特的定价权或项目份额，增长率和溢价倍数将同时收缩。上行空间在于，豪梅特的技术领先优势和产能先发优势使其份额保持稳固，使当前价格成为对一家资本复利型公司的折价。下行风险在于，一只市盈率约44倍的股票无法承受其地位的哪怕缓慢流失，并且只要威胁还在头条新闻中，其估值倍数就会持续让出阵地。
结论
首席执行官约翰·普兰特将于9月9日（下跌后的第二天上午）在杰富瑞全球工业会议上发表演讲，投资者只想知道一件事：他如何解读GE在铸件供应方面的举措。关于合同保护和产能交付周期的具体回答将表明抛售过度；含糊的保证则表明市场的担忧是有道理的。更大的标志将在11月初出现，届时管理层承诺将首次展望2027年营收。普兰特暗示其将高于2026年的100.5亿美元。
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