核心要点
- Hims & Hers 股价下跌 9%，此前该公司将其 2026 年调整后 EBITDA 预期下调至 2.57 亿至 2.77 亿美元，这是今年第三次下调。
- 营收增长 49%，但毛利率从 74% 下降至 57%。
- 在将礼来的 Zepbound 添加到其诺和诺德药物组合之前，Hims 暂停了营销活动，导致订阅用户数量下降。
- 该股较低的远期市盈率是基于 2026 年 EBITDA 预期，而该预期很可能进一步下调。
Hims & Hers Health (HIMS) 股价今日下跌 9%，此前该公司今年第三次下调了全年盈利预期。
第三季度营收跃升 49% 至 8.904 亿美元，但截至 9 月底，Hims 的订阅用户数比 6 月份减少了 10.3 万。在将 礼来 (LLY) 的 Zepbound 和 Foundayo 添加到其已销售的 诺和诺德 (NVO) 药物组合之前，该公司暂停了美国减肥药市场的营销活动。首席执行官 Andrew Dudum 在电话会议上称订阅用户数的下降是“我们每次都会做出的权衡”。
三次下调，未完待续
在 与礼来达成合作 之后，周一的财报需要证明很多东西。Hims 现在预计今年调整后 EBITDA 为 2.57 亿至 2.77 亿美元，其预测中值在每次财报发布后都在下降，从 2 月份的 3.375 亿美元降至现在的 2.67 亿美元。分析师在财报发布前的预期更高：
市场对 2026 年的共识预期为 2.94 亿美元，高于新预测区间的上限，而 2027 年 4 亿美元的预期需要从新的中值增长约 50%。鉴于首席财务官 Yemi Okupe 警告“订阅用户数将面临又一个季度的不利因素”，我预计这两个预期都将被下调。
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销售额增长，利润率收窄
毛利率从 74% 下降至 57%，原因是品牌减肥药和国际销售（在 6 月份收购 Eucalyptus 后增长了 321%）在业务中的占比增加：
Hims 将品牌药物按全价计入营收，因此毛利润仅增长 15%。每用户平均月收入增长 30% 至 105 美元，这意味着更少的用户每人支付了更多费用。只要毛利润金额持续增长，我认为这种权衡是可以接受的。
礼来和诺和诺德在这笔交易中也有利益关系。礼来第三季度在美国销售了 53 亿美元的 Zepbound，因此 Hims 只是其一个小型销售渠道。诺和诺德的 Wegovy 自 3 月份以来一直是 Hims 美国减肥业务的支柱，现在该平台与 Zepbound 共享。Zepbound 是会从 Wegovy 那里抢走患者，还是会带来新患者？
便宜，前提是预期成立
Hims 在上一个收盘价时的远期市盈率约为 18 倍，接近其三年区间的底部，今天下跌后更低。在买入之前，我希望看到明年年初发布的 2027 年业绩指引能够证明额外的营收转化为了 EBITDA 利润。当然，如果 Zepbound 和 Foundayo 在本季度能带来订阅用户回流，那么这次下调可能看起来就是低点。
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