核心要点
- 11月5日，美光科技股价下跌超过17%，因民主党中期选举获胜以及据报道台湾工厂暂停建设打击了存储芯片股。
- 第四季度营收跃升379%至542亿美元，美光对当前季度的营收指引为615亿美元。
- 台湾生产了美光大部分DRAM，因此一个价值45亿美元的工厂在那里停工，在政治风险之外又增加了运营风险。
- 一项351.6亿美元的股票回购计划可于12月9日启动，12月的财报将测试需求和价格是否能够维持。
美光科技 (MU) 在11月5日下跌超过17%，因一场残酷的芯片抛售潮中，存储芯片股受创最重。
两件事同时发生。民主党在中期选举中赢得了国会两院的控制权，因此投资者开始为数据中心建设放缓定价。开盘前，彭博社报道称，美光因劳资纠纷暂停了在台湾一个价值45亿美元的存储芯片工厂的建设。
对于一个刚刚给出季度营收615亿美元指引的公司来说，市场反应出了大量的恐惧。
其最接近的竞争对手让这次抛售看起来更加奇怪。SK海力士 (A000660) 报告第三季度营收创纪录，达104.6万亿韩元，营业利润率达80%，几乎与美光相当。然而，投资者却将两家公司的利润视为借来的时间。
政治与暂停的工厂
周四的损失远不止美光。截至午盘，iShares半导体ETF下跌超过9%，纳斯达克综合指数跌入技术性调整。
然而，台湾的消息是美光独有的：
- 美光在桃园的建设项目几乎已完全停止，高管们担心与当地工会达成的协议可能被推翻。
- 台湾生产了美光约五分之三的传统存储芯片。
- 三十年来，美光在台湾的投资已接近500亿美元。
即使在周四之前，高歌猛进的存储芯片股也已从2026年的高点大幅回落……
这次下跌回吐了今年涨幅的很大一部分，尽管该股交易价格仍远高于一年前的水平。
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数据中心承担重任
一旦你看到钱从哪里来，政治担忧就有道理了。在截至9月3日的第四财季，营收跃升379%至542亿美元。调整后每股收益从3.03美元攀升至33.42美元，因此利润增长甚至更快。
哪个部门贡献了大部分增长？
核心数据中心营收达到180亿美元，是去年同期水平的11倍多，营业利润率达85%。因此，数据中心建设放缓将首先冲击美光最赚钱的业务。
管理层听起来仍然充满信心。首席执行官Sanjay Mehrotra在业绩发布中表示：“美光在2026财年取得了创纪录的业绩，我们预计2027财年会更加强劲。”
这种信心的部分来源是合同。非流动客户合同负债从上一季度的6亿美元增至129亿美元，因为客户根据供应协议支付了定金。
SK海力士也显示出相同的模式。其营收较上一季度增长32%，而美光的季度环比增长为31%。
一只面临周期性疑虑的廉价股票
存储芯片仍然是一个周期性业务，这就是看跌论点的全部。上季度毛利率达到86.8%，高于一年前的44.7%。这样的利润率通常会吸引新的供应。
台湾工厂的暂停具有两面性。新增产能减少可能使价格在高位维持更长时间。但台湾是美光生产大部分DRAM的地方，因此那里的劳工问题是一个真实的运营风险。
以下是市场如何为这些盈利定价……
远期市盈率远低于一年前的交易水平，因此投资者显然预期利润将消退。
美光现在有手段进行反击。其董事会将股票回购授权额度提高至351.6亿美元，回购可于12月9日开始。不过，《芯片法案》的资助协议限制了回购规模，因此可能永远不会动用全部额度。
资产负债表不是限制因素。美光在2026财年末拥有735亿美元的现金和投资，而长期债务为47亿美元。去年它还产生了623亿美元的调整后自由现金流。
我的看法：周四的下跌为尚未发生的政策放缓进行了定价。我会将台湾工厂暂停视为更具体的风险，因为它触及了生产美光大部分DRAM的工厂。尽管如此，一家给出86%毛利率指引的公司，并不需要完美的政治环境来支撑其回购。
美光的下一次财报（预计在12月）才是真正的考验。它需要实现接近615亿美元的营收，并显示长期合同是否在回购启动之际维持了价格。
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