核心要点
- Hims & Hers 股价一周内下跌了 22%，其中包括在年内第三次下调 2026 年盈利预期后暴跌 16.6%，抹去了其与礼来公司达成交易带来的涨幅。
- 第三季度营收增长 49%，但毛利率从 74% 降至 57%，且订阅用户数自 6 月以来出现下滑。
- 礼来公司第四季度将首次在 Hims 平台上直接销售其药物，与诺和诺德的药物并列，此举必须能赢回订阅用户。
- Needham 给出的 32 美元目标价所依据的预测仍在不断下调，因此目前看来过于乐观。
Hims & Hers Health (HIMS) 股价在过去一周下跌了 22%。最糟糕的一天是 11 月 10 日，该公司年内第三次下调盈利预期后，股价暴跌 16.6%。
这完全抵消了 11 月 6 日的涨幅，当时礼来公司 (LLY) 同意在 Hims 平台上销售 Zepbound 和 Foundayo，与自 3 月起就在该平台销售的诺和诺德 (NVO) 的 Wegovy 并列。Needham 仍给予该股“买入”评级，目标价从 42 美元下调至 32 美元，意味着 54% 的上涨空间。
在 49% 增长下的第三次下调
第三季度营收增长 49%，达到 8.904 亿美元。但品牌减肥药每美元带来的利润远低于它们所取代的复方药，因此毛利率从 74% 降至 57%。全年调整后 EBITDA 预期从 8 月设定的 2.75 亿至 3.25 亿美元，下调至 2.57 亿至 2.77 亿美元。这低于 2025 年的 3.18 亿美元，而 2025 年的营收预计将比今年高出约三分之一。
订阅用户数从 6 月的 289 万下滑至 279 万。
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Needham 的 32 美元目标价能站得住脚吗？
这意味着，第四季度——礼来首次在 Hims 平台上直接销售其药物的季度——必须赢回订阅用户。仅第三季度，Zepbound 就为礼来带来了 53 亿美元的美国营收，因此 Hims 只是该药物一个很小的销售渠道。而且，诺和诺德的 Wegovy 笔式注射器起价为每月 199 美元，而 Zepbound 为 299 美元。Zepbound 是会为 Hims 带来新患者，还是仅仅抢走 Wegovy 的市场份额？
市场普遍预期 2026 年 EBITDA 为 2.7 亿美元，2027 年为 3.83 亿美元：
2027 年的这个数字需要比今年新的中点增长约 43%，在订阅用户数萎缩的情况下，这是一个艰巨的任务。在财报发布前，Hims 的远期市盈率约为 18 倍，接近其三年区间的底部，但只有这些预测能够成立，该股才算便宜。Needham 的 32 美元目标价也高于市场普遍目标价，而后者在一年内已下跌了三分之一：
财报发布后，Leerink Partners、摩根大通、Jefferies 和摩根士丹利目前给出的目标价均为 24 或 25 美元。法律方面的压力也增加了：11 月 10 日，又有五个州加入了美国联邦贸易委员会对 Hims 提起的隐私和计费诉讼。这些指控尚未得到证实，Hims 表示将进行抗辩。
在 Zepbound 和 Foundayo 赢回订阅用户之前，Needham 的 32 美元目标价看起来过于乐观。不过，如果明年初发布的 2027 年业绩指引显示，额外的营收能够转化为 EBITDA 利润，那么这第三次下调可能是最后一次。
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