核心要点
- Happen 股价今日上涨 12%，此前其第三季度每股收益为 0.50 美元，超出市场预期的 0.45 美元，并上调了 2026 年业绩指引。
- 一笔 1590 万美元的拨备收益贡献了约五分之一的税前利润，这在一定程度上美化了其业绩超预期的程度。
- 其信贷质量强劲，而 SoFi Technologies 和 Upstart Holdings 依赖相同的借款人和贷款买家。
- 此次指引上调仅延续了业绩超预期的势头，因此下一份财报才是真正的考验。
Happen (HAPN)，前身为 LendingClub，今日股价上涨 12%，此前其第三季度每股收益为 0.50 美元，超出华尔街预期的 0.45 美元。该公司还将全年每股收益指引从 1.80-1.90 美元上调至 1.87-1.92 美元。
竞争对手也感受到了这一点。SoFi Technologies (SOFI) 追逐相同的优质借款人，并且也按公允价值计量贷款；而 Upstart Holdings (UPST) 则需要相同的贷款买家。
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业绩超预期得益于部分助力
2.632 亿美元的收入低于华尔街预期的 2.727 亿美元。Happen 将此归咎于公允价值会计处理，自今年 1 月起，该处理将新贷款的信用成本从拨备项转移到了收入项。
Happen 表示，强劲的信贷质量和这一会计变更，为其仍按成本持有的贷款带来了 1590 万美元的拨备收益，约占其创纪录的 7680 万美元税前利润的五分之一。我的解读是：随着旧贷款组合规模从 2025 年底的 43 亿美元降至 27 亿美元，这部分收益将逐渐减少。
即便如此，其净利润在过去两年中增长了约六倍。
信贷质量部分是真实的
第三季度净坏账率从一年前的 3.4% 降至 3.1%，这支持了首席执行官 Scott Sanborn 关于“我们在信贷方面持续表现优异”的说法。
SoFi 本周表示其信贷质量符合预期。但其有形普通股权益回报率约为 10%，而 Happen 为 15.8%。鉴于 Happen 的指引假设美联储将在 12 月加息，那么利率上升将在多大程度上削减这两家贷款机构所持贷款的价值？
Upstart 第二季度贷款发放量增长了 50%，其大部分贷款由银行和投资者提供资金。Happen 刚刚通过其结构性凭证售出的贷款总额突破了 100 亿美元，这表明这些买家需求依然旺盛。Upstart 的下份财报会显示同样的情况吗？
Happen 在前九个月每股收益为 1.44 美元，因此其第四季度指引 0.43-0.48 美元正好落在新的全年区间内，但低于其刚刚实现的 0.50 美元。
估值仍然便宜
Happen 上一交易日收盘价为有形账面价值的 1.1 倍，低于其五年平均水平的 1.3 倍。今日的上涨仅使其估值升至约 1.2 倍。
我的看法是：拨备收益美化了本季度的业绩，但在此估值水平下，其影响尚不足以改变投资决策。我会在当前价位买入。
当然，随着拨备收益的减少，下一份财报将揭示其剩余利润的真实水平。
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