核心要点
- FormFactor 今日下跌 12%，尽管其第三季度营收创下 2.805 亿美元的记录，且业绩展望高于预期。
- 业绩展望意味着营收将持平，且毛利率将下降，因其现有工厂已接近产能极限。
- Teradyne 的业绩展望也指向持平，而 Onto Innovation 将于 11 月初发布的财报将成为观察先进封装领域状况的下一个窗口。
- 在今日下跌之前，该股的远期市盈率已低于其五年平均水平。
FormFactor (FORM) 今日重挫 12%，尽管其营收创下记录且业绩展望高于预期。
关键在于：下一季度的业绩看起来将与本季度非常相似。测试设备合作伙伴 Teradyne (TER) 本周的业绩展望也指向持平，而先进封装领域的同行 Onto Innovation (ONTO) 尚未发布财报。
创纪录的季度，然后暂停
FormFactor 在周三收盘后公布的业绩超出预期：营收 2.805 亿美元，同比增长 38%，高于预期的 2.705 亿美元。
但其 2.85 亿美元的营收展望仅比第三季度高出约 2%。而毛利率，在截至 6 月的四个季度连续上升后，预计将下降：
第三季度其经调整毛利率达到 56.5%。展望的 54% 意味着将回吐 2.5 个百分点。
工厂已满负荷
首席执行官 Mike Slessor 解释道："随着我们现有制造设施的产能利用率接近极限，其带来的生产效率提升正在放缓，我们正在将新的 Farmers Branch 工厂投入运营。"
Farmers Branch 工厂刚刚交付了其首批生产单元，管理层预计到明年年底，其年产能将达到 4 亿美元。
分析师预计今年营收将超过 10 亿美元，然后在 2027 年以较慢的 19% 速度增长：
这里没有任何理由下调这些预期，因为制约因素并非需求。
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Teradyne 和 Onto 指向不同方向
Teradyne 第三季度营收同比增长 70% 至 13.1 亿美元。但其营收较第二季度有所下滑，第四季度展望再次持平，且其财报发布中并未提及产能紧张。那么，FormFactor 的暂停增长有多少真正是工厂问题？
Onto Innovation 则指向另一个方向。其第二季度营收创下 3.43 亿美元的记录，积压订单超过 10 亿美元。其 11 月初的财报（对应 3.8 亿至 4 亿美元的展望）将检验这是否是 FormFactor 自身特有的瓶颈。
估值倍数本已合理
FormFactor 的远期市盈率在周三收盘时为 31 倍，低于其五年平均的 35 倍，也远低于 4 月份 84 倍的峰值：
我的看法：需求是存在的，解决方案已经在交付。以目前约 27 倍远期市盈率的价格来看，等待几个季度业绩持平对我来说似乎是合理的。
当然，新工厂并不总是能按计划提升产能。关注 FormFactor 明年初发布财报时，毛利率是否能维持在 54% 附近。
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