核心要点
- DraftKings 第三季度营收 13.3 亿美元未达预期，并将 2026 年调整后 EBITDA 指引下调至 1.75 亿至 2.75 亿美元，股价随后下跌 21.3%。
- 预计 Predictions 业务今年的投资额将达到 6.5 亿至 7 亿美元，远高于 Guggenheim 此前假设的 4 亿美元。
- 首席执行官 Jason Robins 表示，DraftKings 已"为 2027 年的卓越表现做好准备"，调整后 EBITDA 指引为 8 亿至 10 亿美元。
- 按 2027 年 EBITDA 的 11.6 倍计算，2 月 18 日的财报必须证明该指引仍然成立。
DraftKings (DKNG) 上周五下跌 21.3%，收于 19 美元，略高于其 52 周低点 17 美元。该公司曾向投资者承诺这是一个关键季度，而它确实做到了，只是方向错了。
第三季度营收增长 16% 至 13.3 亿美元，但未达到 14 亿美元的预期。随后管理层将 2026 年调整后 EBITDA 指引从 7 亿至 9 亿美元下调至 1.75 亿至 2.75 亿美元。
问题出在 Predictions 上，这是 DraftKings 对标 Kalshi 和 Polymarket 的产品。该业务今年将消耗 6.5 亿至 7 亿美元的投资。
尽管如此，首席执行官 Jason Robins 听起来仍很乐观。他在新闻稿中表示："我们相信我们已经为 2027 年的卓越表现做好了准备。"
被 Predictions 吞噬的季度
亏损大幅扩大：
- 净亏损：4.687 亿美元，较上年同期的 2.568 亿美元增长 83%
- 调整后 EBITDA：亏损 3.17 亿美元，上年同期亏损 1.265 亿美元
- 月度付费独立用户：增长 13% 至 410 万
今年已有超过 160 万客户使用过 Predictions。但促销活动抵消了其大部分总收入，因此该产品在 2026 年对营收几乎没有贡献。
营收指引也下调了，从 65 亿至 69 亿美元降至 63.5 亿至 65.5 亿美元。按中点计算，下调了 3.7%。
这种转变在 EBITDA 上表现得尤为明显…
今年指引的中点 2.25 亿美元远低于 DraftKings 在 2 月份首次承诺的 7 亿至 9 亿美元。
押注 2027 年
因此，一切都取决于明年。DraftKings 给出的 2027 年营收指引为 73.5 亿至 77.5 亿美元，按中点计算增长 17%，调整后 EBITDA 为 8 亿至 10 亿美元。
这仍包括约 3 亿美元的 Predictions 支出（按中点计算）。剔除这部分，核心业务的盈利约为 12 亿美元。
首席财务官 Alan Ellingson 将其描述为再投资。他表示："我们的核心业务持续产生大量自由现金流"，并补充说 DraftKings 正在以"具有吸引力的回报周期"为 Predictions 提供资金。
分析师们已经做好了更坏的准备。10 月份，Guggenheim 假设 Predictions 今年支出约为 4 亿美元，而实际数字现已远高于此。
华尔街的预测会跟随指引调整吗？
如果它们调整，那么 2027 年几乎需要独自承担所有的利润增长。
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如果 2027 年兑现，估值则显便宜
截至上周五收盘，DraftKings 的市值为 92 亿美元，企业价值为 104 亿美元。这大约是 2027 年 EBITDA 指引中点的 11.6 倍，也是远期盈利的 12.4 倍。
对于一个指引营收增长 17% 的企业来说，这个价格并不高。然而，DraftKings 现已连续两年下调指引，其信誉度才是这里真正的折价因素。
股价的下跌清楚地表明了这一点：
股价较其 52 周高点 37 美元下跌了约一半。
我的看法：核心体育博彩和赌场业务看起来健康，按 2027 年 EBITDA 的 11.6 倍定价已包含了大量疑虑。但 DraftKings 不断提高 Predictions 的成本，而 Kalshi 正在设定行业节奏，因此我会等待支出见顶的证据。在 52 周低点买入很诱人，但指引变动过于频繁，尚不足以信任。
2 月 18 日的财年报告是下一个检查点。它将显示 2027 年的指引是否在新年的最初几周得以维持。
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