核心要点
- 高盛重申了对美光科技1,250美元的目标价，较11月9日收盘价高出70%，而美国银行则将美光从其美国首选股名单中移除。
- 两家银行的立场比看起来更接近：高盛给予美光“中性”评级，而美国银行则维持其“买入”评级。
- 美光目前4.2倍的远期市盈率，其定价已反映了盈利见顶的预期，其已披露的约335亿美元合同义务应在12个月内转化为收入。
美光科技 (MU) 在截至11月9日的一个月内下跌了29%，华尔街对其创纪录利润是新的底部还是峰值争论不休。随后两家银行发表了看法。
高盛分析师詹姆斯·施耐德重申了他1,250美元的目标价，较周一733.15美元的收盘价高出70%，理由是“未来几个季度产生强劲自由现金流的可能性很高”。雅虎财经的标题称美光“在当前估值水平下是极具吸引力的买入机会”。
周二，美国银行将美光、英伟达和拉姆研究从其美国首选股名单中移除，但未说明原因。
两家银行的共识大于分歧
高盛仍给予美光“中性”评级。施耐德表示其风险/回报比“正变得更具吸引力”，但这与“极具吸引力”相去甚远。美国银行则维持了对这三只股票的“买入”评级。
真正的分歧在于美光的盈利能持续多久。民主党在中期选举中大获全胜，加剧了对新建数据中心限制的担忧，而 瑞银分析师表示，建设暂停可能威胁到 2028年美国数据中心预期新增容量的大约30%。
美光定价已反映盈利见顶预期
市场共识预期其调整后每股收益将从2026财年创纪录的75.52美元增长一倍以上，至2027财年的176.50美元，然后在2028财年达到207.76美元。2027财年的数字自6月底以来 上涨了18%，2028财年的数字则上涨了27%。
11月9日，该股以4.2倍的远期市盈率交易，低于过去五年每个季度末的读数，接近2017年和2018年水平，当时上一个存储芯片周期见顶。在那次峰值之后，GAAP每股收益在两年内下降了79%，从2018财年的11.51美元降至2020财年的2.37美元。
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美光曾经历过类似情况
2023财年收入几乎减半，从308亿美元降至155亿美元，GAAP毛利率从45%骤降至 负9%。随后收入在2026财年飙升至创纪录的1,332亿美元。
管理层表示，此轮周期不同，因为有26份与客户的“照付不议”协议。但截至9月3日，美光预计其约1,340亿美元的 剩余履约义务 中约有四分之一将在未来12个月内转化为收入。这大约是335亿美元，而分析师预计2027财年收入为2,755亿美元。该数字以最低价格对承诺数量进行估值，并排除了没有固定定价或价格区间的协议，以及原始期限为一年或更短的合同。
此类协议以前也曾被打破。 X平台上的半导体行业账号Jukan指出，其他芯片制造商曾允许客户在需求下降时推迟承诺的采购量。
高盛的观点更具说服力
以4.2倍的市盈率来看，当前价格已经假设这些预期不会持续。即使是高盛1,250美元的目标价，也仅约为2028财年预期每股收益的6倍。
2026财年自由现金流为590亿美元，而此前九年总和仅为167亿美元。在财年末，其持有 735亿美元的现金和投资，其中约127亿美元是客户存款，将在2029年至2031年间到期返还，并且它可以从12月9日开始回购最多351.6亿美元的股票。
美国银行的谨慎也有道理。新产能将在2027年和2028年到位，包括美光在爱达荷州的晶圆厂，分析师预计毛利率将从2027财年的87.0%降至2030财年的65.5%。
以当前价格，美光并不需要创纪录的盈利持续下去。它只需要盈利的降幅小于2018年之后那次，而现金和股票回购将为等待提供缓冲。
美光12月的财报是下一个考验
美光将在12月公布2027财年第一季度业绩。管理层给出的指引是收入615亿美元，上下浮动15亿美元，非GAAP毛利率约为86.25%。如果业绩超预期且利润率保持稳定，将支持高盛的观点；任何客户推迟合同采购量的情况，都将支持看空者。
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