核心要点
- Anthropic将其IPO价格区间设定为每股70至78美元。一位Reddit上的投资者计算出，这相当于其过去销售额的35至39倍，而Palantir的市销率为53倍。
- 一家增长更快、且上市时市销率低于Palantir的AI公司，使得Palantir的估值溢价更难自圆其说。
- 分析师预计Palantir的收入增速将从今年的约91%放缓至2027年的53%。Anthropic上半年的收入约为一年前的14倍。
- Palantir已实现盈利，而Anthropic尚未盈利。Palantir预计在2月初发布的2027年首次业绩指引将是下一个考验。
Anthropic本周设定了其IPO价格区间，这个数字对Palantir Technologies (PLTR)来说有些尴尬。
根据其更新的文件，这家AI实验室将以每股70至78美元的价格发行8.25亿股。它计划下周以股票代码ANT在纳斯达克上市。Reddit上r/ValueInvesting板块的一位发帖者计算了数据并总结如下：
"在其IPO价格区间内，Anthropic的市销率将低于Palantir，但几乎是Nvidia的3倍。"
该发帖者计算出Anthropic的市销率为35至39倍，而Palantir为53倍，Nvidia (NVDA)为13倍。对于Palantir的股东来说，在这个榜单上名列前茅并不是一个舒服的位置。
投资者也会进行这种比较。在CNBC的Squawk Pod节目中，一位主持人认为，Anthropic的较低定价将拉低整个AI领域的估值。Plexo Capital的Lo Toney回应说，这次上市"确实给其他公司带来了一些压力"，因为投资者将"把Anthropic作为一个基准"。他指的是像OpenAI这样的私人实验室，但Palantir的股东下周也将面临同样的基准。
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Palantir的溢价建立在增长之上
Palantir的业务仍在强劲增长。第三季度收入增长96%，达到23.1亿美元，公司将其2026年收入指引上调至85.3亿美元。即便如此，该股股价仍较10月9日的收盘纪录下跌了19%。部分原因是其新签合同价值在本季度仅增长6%，达到29.2亿美元，而第二季度增长了49%。管理层将此归咎于合同期限缩短。
分析师预计Palantir的收入增长将从这里开始放缓：
今年增长约91%，然后2027年为53%，2028年为47%。这些仍然是极好的数字，但距离投资者一直为之付费的增长速度还有很大差距。
Anthropic的增长要快得多
Anthropic自身的数字则处于另一个层面。其S-1文件显示，2026年上半年收入为163亿美元，大约是去年同期11.6亿美元的14倍。仅第二季度的收入就达到116亿美元，高于第一季度的47亿美元。按照这个速度，其基于明年销售额的市销率甚至会比发帖者计算的过去销售额倍数更低。
不过，并非所有AI股票都显得逊色。在发帖者的榜单上，Nvidia的市销率为13倍。它也是以IPO价格在私募配售中购买260亿美元Anthropic股票的七家公司之一。因此，Anthropic的定价给像Palantir这样的软件公司溢价带来了压力，远比对市销率仅为两者一小部分的芯片制造商的影响要大。
Palantir的利润已反映在价格中
当然，市销率对Anthropic有利。Palantir将其第二季度收入的47%转化为GAAP运营利润，并且在截至6月的12个月里，将55%的收入转化为自由现金流。Anthropic在2026年上半年公布了6.93亿美元的运营亏损和807亿美元的净亏损。其中大部分亏损是与估值上升相关的724亿美元非现金费用。
但投资者已经为Palantir的这些利润支付了溢价，而且还不止于此。其远期市盈率已大幅下降，但仍然偏高：
Palantir的远期市盈率为74倍。这低于其三年平均的130倍，也远低于2025年10月底270倍的峰值，但仍远高于2024年1月55倍的低点。分析师在倍数下降的同时不断上调其盈利预测，所以这是投资者在决定Palantir的增长值多少钱。Anthropic为他们提供了一个增长更快、市销率更低的替代选择，以及一个支付更低溢价的理由。
在我看来，在Palantir的增长能够与Anthropic相提并论之前，其市盈率的下行空间大于回升空间。下一个考验是Palantir预计在2月初随第四季度财报发布的2027年首次收入指引，与分析师预期的131亿美元2027年收入相比如何。当然，Anthropic尚未最终定价，如果首日交易价格远高于78美元，将推高其市销率，使其更接近Palantir的水平。
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