核心要点
- 礼来公司现已在Hims & Hers平台上以自费价格直接销售Zepbound和Foundayo，加入了诺和诺德的行列。
- 第三季度销量增长53%，而实现价格下降15%，但毛利率仍提升至83.9%。
- FDA要求所有GLP-1药物添加视力警告，约9亿美元的一次性收益提振了礼来第三季度业绩。
- 预计2月初发布的第四季度财报将揭示Foundayo是否加速增长，以及美国价格跌幅是否维持在7%左右。
礼来公司 (LLY) 现已在 Hims & Hers Health (HIMS) 平台上直接销售Zepbound和Foundayo。这项于11月6日宣布的合作，允许Hims患者无需离开网站，即可按礼来自身的自费价格购买。
诺和诺德 (NVO) 早已入驻该平台。自3月起，它一直通过Hims销售Wegovy和Ozempic。Wegovy在美国品牌减肥药新患者启动中仍占据超过一半的份额。
三天后，FDA下令所有GLP-1药物（包括Mounjaro和Zepbound）的标签上添加新的警告。因此，礼来在这一周内同时迎来了更广的销售渠道和一项新的安全警示。
Hims成为礼来的销售窗口
此前，Hims患者必须离开网站，在LillyDirect上完成购买。现在，咨询、处方开具和送货上门全部在一个地方完成。
条款很简单：
- Foundayo起价为每月149美元，Zepbound为299美元。
- 这些价格与任何自费患者目前支付的价格一致。
- Hims已承诺永不提供礼来GLP-1药物的复方仿制品。
礼来美国区负责人Ilya Yuffa表示，公司希望"在患者已经身处的地方"触达他们。对礼来而言，这意味着在不提供额外折扣的情况下获得更多销量。
销量是目前支撑业务的关键，并持续推动营收增长……
第三季度营收增长39%至244亿美元，美国区营收增长34%至151亿美元。
以价换量
礼来持续以价格换取市场覆盖。公司整体层面，第三季度销量跃升53%，而实现价格下降15%。美国价格下跌7%，主要受Zepbound影响。美国以外地区，在Mounjaro进入中国国家医保目录后，价格下跌了29%。
那么，降价是否损害了盈利能力？
目前还没有。得益于更好的产品组合和更低的生产成本，毛利率上升1.0个百分点至83.9%。
Foundayo是Hims最能帮助的产品。该药片第三季度销售额为1.84亿美元，几乎是第二季度总额的两倍。诺和诺德的Wegovy药片同期带来了54亿丹麦克朗的收入，约合8.1亿美元。因此，远程医疗的覆盖可能有助于礼来缩小这一差距。
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类别警告与更艰难的2027年
周一FDA的行动涉及非动脉炎性前部缺血性视神经病变，这是一种罕见的突发性视力丧失病因。该机构发现，GLP-1使用者中每10万人年有6.4例，而安慰剂或其他糖尿病药物使用者中为3.8例。
礼来表示，FDA的通报"未提及任何针对礼来药物的具体发现"。由于警告涵盖整个类别，它不应导致市场份额转向诺和诺德。
本季度本身也存在一个注意事项。约9亿美元的营收来自一次性收益，其中包括4.1亿美元的Jardiance里程碑付款，这些款项不会重复发生。礼来仍将2026年营收指引从850-870亿美元上调至910-920亿美元。
即便如此，投资者为礼来的盈利支付的溢价已远高于诺和诺德。
这一溢价建立在增长之上。礼来上季度营收增长39%，而诺和诺德按固定汇率计算的调整后销售额增长4%。
我的看法：与Hims的合作是以礼来自身价格进行的低成本分销，而视力警告看起来是一个类别问题。不过，我暂时不会在此加仓。一旦一次性项目结束且价格持续下滑，明年的同比数据将变得更加困难。
预计在2月初发布的第四季度财报是下一个检查点。它将揭示Foundayo是否加速增长，以及美国价格跌幅是否维持在7%左右。
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