核心要点
- 过去一个月，埃克森美孚股价上涨12%，雪佛龙上涨11%，因中东地区的袭击事件推动布伦特原油价格突破每桶100美元。同期标普500指数基本持平。
- 埃克森美孚的第三季度业绩预览显示，更高的炼油利润率较第二季度增加了45亿美元，远高于油价下跌带来的13亿美元负面影响。
- 分析师预计埃克森美孚的盈利将在2026年后萎缩，而共识目标价恰好在10月30日财报发布前的股价附近。
埃克森美孚 (XOM) 股价在过去一个月上涨了12%，雪佛龙 (CVX) 上涨了11%。而标普500指数基本原地踏步。
显然，这种价格走势很大程度上与中东战争有关，该事件推动布伦特原油价格重回每桶100美元上方。但埃克森美孚自身对第三季度的预览显示，炼油业务才是主要推动力，而原油价格实际上对其产生了负面影响。
具体发生了什么
四个交易日贡献了埃克森美孚近四分之三的涨幅：
- 10月8日 (+2.7%)：波斯湾油轮遇袭事件扰乱了霍尔木兹海峡的交通，同时飓风导致墨西哥湾产量中断，推动布伦特原油价格突破104美元。
- 10月12日 (+1.9%)：沙特机场遭遇致命袭击后，油价攀升。
- 10月14日 (+1.7%)：伊朗支持的胡塞武装袭击了沙特阿拉伯境内的多个目标，包括沙特阿美的总部。
- 10月16日 (+2.5%)：埃克森美孚关于影响其第三季度盈利因素的预览在开盘前发布。
这使得埃克森美孚在2026年的涨幅达到48%（截至周三收盘），股价接近其52周高点。
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炼油业务是主要推动力
埃克森美孚的预览将第三季度与第二季度进行了对比，第二季度其经调整后的盈利为147亿美元。
较低的油价应会使其上游盈利减少13亿美元。但更高的炼油利润率应会为其能源产品业务增加45亿美元，外加特种产品业务增加5亿美元。（埃克森美孚明确指出这不是盈利预测：它省略了运营表现等因素。）
我的解读是，这些利润率很大程度上也归因于战争。当海湾地区的燃料无法自由流出时，其他地区的炼油厂就能因其产品获得更高报酬。因此，如果该地区局势缓和，埃克森美孚可能同时失去两个有利因素。
CNBC《疯狂金钱》节目主持人吉姆·克莱默在X上直率地指出了下行风险：如果战争以美国满意的条件结束，"油价将跌至50美元区间。"
定价已反映100美元油价
埃克森美孚的远期市盈率为12倍，略低于其五年平均水平的13倍…
但支撑该倍数的盈利水平异常之高。分析师预计埃克森美孚在2026年每股盈利将达到13.28美元，几乎是2025年6.99美元的两倍，然后到2028年将下滑至10.61美元…
因此，华尔街已经将2026年视为盈利峰值。
尽管如此，分析师仍在追逐该股上涨。自10月15日以来，巴克莱将其目标价上调至200美元，摩根大通上调至186美元，摩根士丹利上调至185美元，而美国银行将其目标价上调至181美元并维持中性评级。共识目标价已从一年前的126美元攀升至179美元…
这与该股周三收盘价大致相当，目标价范围在142美元至206美元之间。
持有，并关注10月30日
我的看法是：在当前价位，我会选择持有埃克森美孚，而不是获利了结或增持。公司业务正在赚取巨额利润，且估值倍数并未过高。但在此价位买入，是在押注战争溢价将持续存在，而华尔街自身的预测表明这不会发生。
同样的押注也适用于雪佛龙，该公司同样受益于油价上涨。克莱默更青睐雪佛龙："我认为埃克森美孚不错。但我认为雪佛龙更好，"他在10月15日的《疯狂金钱》节目中表示。
埃克森美孚将于10月30日（周五）公布第三季度业绩。需要关注的是炼油业务的提振是否如预览所示，以及管理层对第四季度利润率前景的看法。
当然，如果袭击事件持续发生，布伦特油价在2027年大部分时间都保持在100美元上方，那么后续的盈利预测就有上调空间，股价也会随之上涨。
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