核心要点
- 礼来公司将允许Hims & Hers在其平台上直接销售其Zepbound和Foundayo减肥药，Hims股价今日上涨4%。
- 诺和诺德的药物已在平台上销售，因此Hims现在同时销售两家领先GLP-1制造商的品牌药物。这对Hims减肥业务收入的持久性影响，远比对任何一个季度的业绩影响更为重要。
- 财务条款未公开，而品牌减肥药业务已导致Hims第二季度毛利率降至63.8%。
- Hims将于11月9日周一收盘后公布第三季度业绩。需要关注的关键数字是调整后EBITDA与其7500万至9500万美元的业绩指引的对比。
礼来公司 (LLY) 刚刚选择 Hims & Hers Health (HIMS) 作为其减肥药的销售平台。两家公司宣布，在Hims平台上获得Zepbound或Foundayo处方的患者现在无需离开该网站即可购买，消息公布后Hims股价今日上涨4%。该消息在Hims发布财报前三天传来。
这笔交易使礼来与 诺和诺德 (NVO) 处于同等地位，后者自3月起已通过Hims销售Wegovy和Ozempic。这意味着Hims现在同时销售两家大型GLP-1制造商的品牌药物。Leerink Partners分析师Michael Cherny称这笔交易"显然是一个积极因素"。
我同意，并且我认为这对Hims收入持久性的意义，远超过周一财报将显示的任何内容。
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具体发生了什么
礼来和Hims在联合新闻稿中列出了条款：
- 在Hims平台上获得医疗服务提供者处方的患者现在可以在该平台购买Zepbound或Foundayo，并送货到家。此前，他们必须离开平台前往礼来自己的现金支付网站LillyDirect。
- 自费价格方面，礼来的每日口服药Foundayo起价为每月149美元，其每周注射剂Zepbound起价为每月299美元。这些价格与LillyDirect上的价格相同。
- Hims承诺不提供礼来GLP-1药物的复方仿制品。该公司表示从未销售过此类产品。
- 两家公司均未披露财务条款。
礼来美国总裁Ilya Yuffa告诉路透社："目前Hims & Hers平台上的用户获取礼来药物的便捷性和能力并非完全顺畅。"他补充说，任何摩擦都会增加患者放弃治疗的可能性。
换句话说，礼来宁愿不因为两个网站之间的切换而失去患者。
Hims终于让两家制药商都加入了
Hims在美国的减肥业务最初建立在复方GLP-1药物之上，今年它不得不重建这项业务。2月，FDA表示打算限制在复方药物中使用的GLP-1成分，这些药物被大规模营销作为已批准药物的替代品，并且点名了Hims。3月，Hims将其美国减肥业务转向诺和诺德的品牌药物，并停止为复方GLP-1药物做广告。
现在市场领导者也签约了。Hims拥有两家制药商都支持的供应链，这在它销售复方药物时是从来没有过的。
分析师预计Hims的收入将从2025年到2028年几乎翻倍：
随着两家领先的GLP-1制造商现在都通过Hims销售，我发现更容易相信这些未来年份的预测了。
礼来为何想要加入
礼来也能从中获益。该公司表示，Zepbound销售额的40%至45%来自自费渠道，即Hims所服务的现金支付市场。
礼来也是这个市场的领导者。投资者Hari Ramachandra在最近一期《We Study Billionaires》播客中表示："礼来已经占据了60%的市场份额。"上周，礼来将其全年收入预测上调了50亿美元。
分析师预计礼来今年的收入将达到917亿美元，其规模与Hims完全不同：
对Hims来说，即使只获得礼来自费需求的一小部分份额，也将是件大事。
诺和诺德现在有了同伴
对诺和诺德而言，Hims患者现在可以在与Wegovy相同的网站上选择Zepbound或Foundayo。诺和诺德在该平台上行动迅速：Hims管理层在第一季度财报电话会议上表示，在添加诺和诺德的药物后六周内，其完成了超过125,000份Wegovy的配送。
在注射剂方面，诺和诺德仍然更便宜，Wegovy笔的价格为每月199美元，而Zepbound为299美元。两种口服药的起价均为149美元，并且诺和诺德大约有三个月的时间优势，因为Foundayo在4月才推出。诺和诺德在美国也已销售了数百万份减肥口服药。
对于诺和诺德的下一次财报，问题在于现在礼来的药物出现在同一网站上，它能否保住其在Hims减肥患者中的份额。
关键在于利润率
Hims的毛利率在2023年达到82.0%的峰值，到2025年已降至73.8%：
今年毛利率进一步下降，第二季度为63.8%，而去年同期为76.4%。管理层表示，下降的原因是品牌减肥药和国际销售在业务中所占比例更大。该季度毛利润仍增长了16%，但收入增长了38%。
我预计礼来的药物将遵循同样的模式。Hims以LillyDirect的价格销售这些药物，因此无法在价格上竞争，而且两家公司都没有透露Hims从每笔销售中保留多少。我的解读是：Zepbound和Foundayo将以更薄的利润率增加收入和订阅用户，就像诺和诺德的药物一样。
周一财报需要展示什么
Hims将于11月9日周一收盘后公布财报。与礼来的交易太新，不会体现在第三季度的数字中，因此财报将主要显示诺和诺德业务对利润的影响。
Hims给出的第三季度指引是收入8.8亿至9亿美元，调整后EBITDA为7500万至9500万美元。今年该公司已两次下调全年调整后EBITDA指引，同时上调了收入指引。如果毛利率保持在接近第二季度的水平，我会将其视为Hims已消化了品牌药物冲击大部分影响的迹象。
总而言之：2月份诺和诺德还在起诉Hims，而11月份Hims已经在同时销售诺和诺德和礼来的药物。我认为这对该股未来几年的价值，超过任何一个季度的利润率。
当然，如果调整后EBITDA落在指引区间的低端，或者Hims再次下调其全年展望，投资者在给予Hims这笔交易认可之前，会想知道礼来的药物能带来多少收益。
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