核心要点
- CoreWeave 股价较5月高点下跌了65%。11月9日，富国银行将其目标价从160美元下调至115美元，但维持其"增持"评级。
- 富国银行的目标价对应3.2倍远期销售额，略低于CoreWeave过去一年3.5倍的平均水平，而分析师们仍在不断上调其收入预期。
- 过去90天内，分析师对2027年每股亏损的预期从3.90美元扩大至4.70美元，且CoreWeave的债券收益率现已超过16%。
- 3.5倍的平均估值出现在CoreWeave能够以低于10%的利率借款时。在其借款利率再次接近该水平之前，股价在一年内达到115美元的可能性不大。
CoreWeave (CRWV) 股价较5月高点下跌了65%，在11月9日周一，富国银行将其目标价从160美元下调至115美元。不过，该行维持了其"增持"评级，即使下调后的目标价也较该股约49美元的价格高出136%。
先是债券，后是中期选举
下跌始于CoreWeave的债券。其2032年到期的9.625%票据在10月14日的收益率为14.8%，而到了11月6日周五， 2032年票据的收益率已超过16%。这对于一家需要在客户付款前借款购买GPU的公司来说是个打击。
随后是上周的中期选举。民主党赢得了国会两院和德克萨斯州州长竞选，投资者开始重新评估美国的数据中心建设计划，CoreWeave 88%的长期资产和93.6%的2025年收入都来自美国。据彭博社周末报道，首席执行官Michael Intrator已就该公司在德克萨斯州的项目致信候任州长Gina Hinojosa。
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富国银行仍看好其业务
分析师Michael Turrin在CoreWeave于11月10日周二发布第三季度财报前下调了目标价。该行仍称CoreWeave是新云公司中的佼佼者，并预计其收入和计算能力将超出预期。Turrin也并非对债务视而不见：在10月中旬的一份报告中，富国银行估计CoreWeave的净债务到2030年底将超过2000亿美元。115美元的目标价低于周五132美元的平均目标价，而该平均目标价已从一年前的144美元下降：
115美元对CoreWeave来说合理吗？
从销售额角度看，是合理的。分析师预计收入将从2026年的129亿美元增长约一倍至2027年的265亿美元，而这个2027年的数字较一年前的181亿美元有所上调：
盈利预期则朝着相反方向移动：过去90天内，对2027年亏损的共识预期从每股3.90美元扩大至4.70美元。由于没有利润可供定价，CoreWeave基于远期销售额进行交易。截至周五收盘，其市销率为1.3倍，接近其过去一年区间的底部：
富国银行的115美元目标价对应3.2倍远期销售额，略低于该股过去一年3.5倍的平均水平。因此，该目标价只需要一个正常的估值倍数，而收入预期仍在不断上调。
CoreWeave首先需要更便宜的债务
但那3.5倍的平均值来自于CoreWeave能够 以低于10%的利率发行无担保债券的一年：4月为9.75%，6月为9.625%。股东获得的是支付利息后的剩余部分，而共识预期CoreWeave 2027年的利息支出为53亿美元，超过其41亿美元的营业利润。
富国银行对业务的判断是正确的。然而，115美元的目标价要求投资者支付与CoreWeave以低于10%利率借款时相同的估值。在其下一批债券定价再次接近该利率水平之前，我不会指望这种情况在一年内发生。
第一次考验将在周二收盘后到来。管理层给出的第三季度调整后营业利润指引为2亿至2.6亿美元，而利息支出为8.6亿至9.4亿美元。如果业绩超出预期且利息支出控制在指引范围内，将开始缩小这一差距。
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