核心要点
- CoStar Group 股价今日下跌 14%，因其第三季度净新增订单额为 3700 万美元，低于去年同期的 8400 万美元。
- CoStar 创纪录的利润来自收入增长的同时控制住了成本，但驱动未来收入的销售引擎正在放缓。
- 管理层的业绩指引显示第四季度收入增长约为 10%，其上调后的 2026 年收入预期区间仍低于华尔街的预估。
- 该股交易于近五年最低的远期市盈率附近，第四季度财报中的订单数据是需要关注的关键指标。
CoStar Group (CSGP) 在周二收盘后公布了创纪录的调整后 EBITDA，但股价今日仍下跌了 14%。
问题在于订单。正如创始人兼首席执行官 Andy Florance 在 CoStar 第三季度电话会议上所说：“我们的年化净新增订单低于预期，第三季度为 3700 万美元。”
这还不到 CoStar 去年同期 8400 万美元订单额的一半。
究竟发生了什么
本季度其余部分看起来很棒：
- 收入增长 14%，达到 9.52 亿美元。
- 调整后 EBITDA 翻倍至 2.29 亿美元，远高于其 1.9 亿至 2.1 亿美元的指引区间。
- 调整后每股收益 0.38 美元，超过了 0.34 美元的普遍预期，公司上调了全年每股收益和 EBITDA 指引。
但订单会转化为未来的收入。Florance 将订单不足归咎于经济不利因素以及销售团队增长速度低于预期。
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成本削减正在见效
收入增长了 14%，而总成本下降了 2%，因此几乎所有新增收入都直接转化为了利润。CoStar 还找到了未来 12 到 18 个月内至少 2 亿美元的额外节省空间，Florance 表示这将“在不牺牲收入增长的情况下提高效率”。
我不确定收入前景是否支持这一点。CoStar 上调后的 2026 年收入区间为 37.5 亿至 37.7 亿美元，仍低于华尔街的 37.9 亿美元预期，其第四季度指引显示增长约为 10%。分析师预计此后增长将进一步放缓……
这大约是 2027 年增长 10%，2028 年增长 7%。而 3700 万美元的订单额让分析师几乎没有理由上调这些预期。
估值已反映增长放缓
在今天之前，CoStar 的远期市盈率为 19 倍，而其五年平均值为 66 倍……
经过今日下跌后，其估值又回到了 9 月份 17 倍这一五年低点附近。今早已有五家公司下调了其目标价，其中包括 BTIG，该公司指出了 CoStar 第五次订单不及预期。
此外，CoStar 正以约 7.3 亿美元收购Vexcel，一家航空影像公司。它将动用其现金（9 月底为 5 亿美元）及其信贷额度。
我的看法：成本削减是实实在在的。但即使再节省 2 亿美元，CoStar 距离其 2028 年 12.5 亿美元调整后 EBITDA 的目标仍有约 2 亿美元的缺口，而这必须通过销售来弥补。在订单情况好转之前，我认为该股保持低估值是有充分理由的。
当然，管理层在电话会议上表示，预计第四季度订单将有所改善。那份将于明年初发布的报告，是值得关注的重点。
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