核心要点
- 在Itaú BBA将巴西布拉德斯科银行评级从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平"数小时后，花旗也将其评级从"买入"下调至"中性"，该行股价今日下跌5%。
- 伊塔乌联合银行和桑坦德巴西银行各下跌4%，Nu Holdings下跌3%，此前桑坦德巴西银行的第三季度业绩显示净利息收入承压且信贷风险上升。
- 市场共识预计，在2026财年近乎持平后，布拉德斯科银行的标准化每股收益将在2027财年增长13%，而两次评级下调均认为2027年将是更艰难的一年。
- 按约0.9倍有形账面价值计算，布拉德斯科银行低于其五年平均水平的1.1倍，但在2027年盈利预期稳定之前，仅凭低价不足以成为买入理由。
巴西布拉德斯科银行 (BBD) 股价今日下跌5%，此前Itaú BBA在周二收盘后将其评级从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平"。（值得一提的是，Itaú BBA是其竞争对手伊塔乌联合银行 (ITUB)的投资银行部门。）
而且布拉德斯科银行并非孤例。伊塔乌联合银行和桑坦德巴西银行 (BSBR) 各下跌[4%]，Nu Holdings (NU) 下跌3%，因为桑坦德巴西银行今早公布的第三季度业绩显示净利息收入承压且信贷风险上升。
24小时内的两次评级下调
Itaú BBA的Pedro Leduc设定了20雷亚尔的目标价，并指出2027年的盈利前景更具挑战性。
这发生在花旗的Gustavo Schroden于周二上午将布拉德斯科银行评级从"买入"下调至"中性"数小时之后。随着花旗重新调整其对巴西金融股的评级，他将目标价从21雷亚尔下调至16雷亚尔。
这两次评级调整都发生在布拉德斯科银行10月22日发布第三季度报告之后。经常性净利润同比增长15%至71亿雷亚尔，但不良贷款拨备增加了24%至106亿雷亚尔。
因此，两家机构都对分析师预计布拉德斯科银行盈利将恢复增长的那一年表示怀疑。
市场共识预计，标准化每股收益在2026财年将几乎持平，2025财年为0.44美元，2026财年为0.45美元，然后在2027财年增长13%至0.51美元。在因2027年前景更艰难而遭遇两次评级下调后，我预计这一跃升幅度将会缩小。
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整个板块面临同样的问题
桑坦德巴西银行第三季度实现经常性净利润29亿雷亚尔，股本回报率为11.9%。其首席执行官Gilson Finkelsztain在第三季度电话会议上直言不讳地指出了原因：
"宏观环境仍然充满挑战，我的意思是，我们面临高利率、家庭债务增加，这给收入和风险成本带来了压力。"
布拉德斯科银行拨备的增加也显示了同样的挤压。桑坦德巴西银行管理层预计净利息收入将在2027年改善，但投资者没有等待：伊塔乌银行和Nu的股价与桑坦德巴西银行一同下跌。
估值便宜，但我会等待
而且布拉德斯科银行的股价已经低于其通常的市净率（有形账面价值）。
在今天下跌后，其市净率约为0.9倍，低于其五年平均水平的1.1倍。不过，它曾经更便宜：在2025年2月曾达到0.8倍。
我的看法是：该股估值便宜是有原因的，而又有两位分析师刚刚支持了这个原因。在2027年的盈利预期下降并稳定下来之前，我会保持观望。
当然，布拉德斯科银行明年初的第四季度报告应该会带来其2027年的前景展望。如果信贷成本趋于稳定，0.9倍的市净率看起来将很便宜。
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