核心要点
- CoreWeave 第三季度营收从 13.7 亿美元增至 36.6 亿美元，其首席执行官表示，其交付算力"超出计划"。
- Galaxy Digital 已将其 Helios 园区获批的全部 800 兆瓦电力以 15 年期条款租赁给 CoreWeave，预计平均每年将带来超过 10 亿美元收入。
- CoreWeave 预计未来三个月将获得约 90 亿美元的客户预付款和定金。一个月前，其债券定价收益率接近 15%，而这笔现金将直接用于缓解导致该定价的融资担忧。
- 目前仅交付了 133 兆瓦的 Helios 电力，因此 Galaxy 的大部分租金收入仍取决于二期工程的建设，其首批数据中心大厅预计将于 2027 年第二季度交付。
CoreWeave (CRWV) 在周二晚间发布财报时，有许多需要证明的事情。第三季度营收从 13.7 亿美元增至 36.6 亿美元，其积压订单达到约 1325 亿美元。
除了 CoreWeave 自身之外，很少有公司比 Galaxy Digital (GLXY) 更依赖于此。Galaxy 位于西德克萨斯州 Helios 园区获批的全部 800 兆瓦电力均已按 15 年期条款租赁给 CoreWeave。Galaxy 预计这些租约平均每年将带来超过 10 亿美元收入，其股价今日上涨了 5%。
在 CoreWeave 的第三季度电话会议上，首席执行官 Michael Intrator 这样总结本季度：
"我们正在超出计划地交付算力，并且随着我们原有设备以溢价重新签约，该算力的价值正在增加。"
对于只有一个租户的房东来说，这几乎是再好不过的情况了。
TIKR 追踪了 42 位分析师对 CoreWeave 的看法。有多少人说"买入"？
在一个地方查看 CoreWeave 的买入、持有和卖出评级的完整细分，以及华尔街的收入和盈利预测。超过 50 万投资者使用 TIKR 来研究像这样的股票。查看 CoreWeave 的分析师评级
租户的融资担忧刚刚缓解
一个月前，担忧集中在 CoreWeave 的债务上。10月14日，CoreWeave 的 9.625% 票面利率、2032年到期的票据跌破面值的 80 美分，收益率接近 15%。债务以这种方式交易的租户，对于一份 15 年期的租约来说是一个真正的风险。
Intrator 直接回应了这一担忧。他表示，CoreWeave 今年 70% 的交易都收取了预付款，一些客户预付了全部合同价值。他还表示，目前预付款比无担保债务更划算。然后他给出了具体数字：
"仅在未来 3 个月内，我们将从已签署的客户合同中收取约 90 亿美元的预付款和定金。"
与 CoreWeave 的支出相比，这是一笔实实在在的资金。其第三季度资本支出达到 94.4 亿美元，约为去年同期 23.9 亿美元的四倍。
因此，仅预付款一项就大致覆盖了该支出的一个季度。Intrator 预计，预付款、合同现金流和供应商融资将覆盖 CoreWeave 在 2027 年之前的大部分资本需求，母公司层面仅需筹集有限资金。不过，债务负担仍然沉重。8.46 亿美元的利息支出超过了本季度 3.79 亿美元调整后营业利润的两倍。
Helios 已经开始产生收益
Galaxy 的盈利随比特币波动，而 Helios 是稳定部分。一期工程的 133 兆瓦已在第二季度末全部交付给 CoreWeave，因此第三季度是第一个完整的租金收取季度。Galaxy 的数据中心部门实现了 7900 万美元的调整后毛利润，高于第二季度的 2000 万美元。这使得仅一期工程就达到了每年超过 3 亿美元的运行速度。
CoreWeave 还表示，有买家在等待其算力。"到 2027 年，我们的产能基本已售罄，" Intrator 在电话会议上说。在 15 年的租期内，Galaxy 的租约总额超过 150 亿美元。这比 Applied Digital 押注于单一租户的规模更大，后者在 CoreWeave 身上押注了约 110 亿美元。
分析师预计 Galaxy 的标准化每股收益将从 2027 年的 0.10 美元增至 2028 年的 1.05 美元，这是二期工程数据中心大厅开始上线后的第一个完整年度：
（只有五位分析师对 2028 年进行了预测，而 2027 年有 13 位，因此该数字基于图表中最少的预测数据。）
大部分租金收入仍取决于在建工程
Galaxy 已交付的 133 兆瓦仅占 CoreWeave 在 Helios 前三期工程中承诺的 526 兆瓦关键 IT 负载的大约四分之一。这三期工程使用了全部 800 兆瓦获批电力。二期工程已获得全额融资并正在建设中，数据中心大厅的交付计划于 2027 年第二季度开始。这意味着每年超过 10 亿美元的大部分收入仍需数年时间才能实现，并且能否获得取决于 Galaxy 自身的建设进度。
这项建设体现在 Galaxy 的支出中：
Galaxy 在第三季度支出了 4.87 亿美元，这是过去七个季度中第二高的季度支出，过去四个季度总计支出约 17.8 亿美元。
Galaxy 的租金收入看起来比一个月前更安全
CoreWeave 的季度业绩回答了 Galaxy 最令人担忧的问题：其唯一租户能否支付租金。未来三个月将有约 90 亿美元的客户现金到账，并且算力交付进度超出计划。我认为，CoreWeave 无力支付 Helios 租金的风险，现在比其债券定价收益率接近 15% 时要小。剩下的风险是 Galaxy 可控的，即完成二期工程建设。考虑到租户最大的担忧已大大缓解，只要建设按计划进行，5% 的涨幅在我看来是适度的。
当然，单一租户仍然是单一租户，并且 CoreWeave 仍在大量举债进行建设。下一个里程碑是 2027 年第二季度二期工程的首批数据中心大厅。Galaxy 在接下来几份财报中的建设进度更新将显示该日期是否能够维持。
那么 Galaxy Digital 股票的实际价值是多少？
TIKR 让你能在一分钟内预测任何股票的未来价格。只需在 TIKR 的估值模型中输入几个假设，就能看到 Galaxy Digital 可能的价值。可以从华尔街共识预测开始，或者调整输入参数以反映你对业务的看法。完全免费使用。
免责声明：
请注意，TIKR 上的文章并非 TIKR 或我们内容团队提供的投资或财务建议，也不是买入或卖出任何股票的建议。我们的内容基于 TIKR Terminal 的投资数据和分析师预测。我们的分析可能未包含公司近期新闻或重要更新。TIKR 未持有任何提及股票的头寸。感谢阅读，祝您投资愉快！
