Chipotle股票关键数据
- 当前价格： $38.02
- 目标价格（中值）： ~$67
- 华尔街目标价： ~$44
- 潜在总回报率： ~77%
- 年化内部收益率： ~14% / 年
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发生了什么？
Chipotle Mexican Grill (CMG)在八月的第一周遭遇了所有餐饮投资者最不愿看到的头条新闻。8月4日，在明尼苏达州卫生官员将一起多州沙门氏菌疫情与该连锁店供应的墨西哥辣椒联系起来后，其股价下跌9.7%，收于$33.83，而就在几天前，Chipotle刚刚公布了其一年多来最强劲的同店销售额季度业绩。截至8月24日，该股已回升至$38.02，收复了大部分跌幅。
孤立地看，这次恐慌事件令人担忧，但Chipotle在数小时内就追踪到了受污染的辣椒批次并予以更换，监管机构也几乎立即排除了其餐厅的持续风险。在$38的价位，该股较其52周高点$43.13低约12%，并且已经从标志着34%回撤的六月低点反弹。问题在于，市场是否暂时为耐心的买家提供了一个正在良好运营的企业的折扣，还是说高企的估值倍数和谨慎的消费者为下一次意外事件留下了很小的空间。
在监管机构介入前，Chipotle已控制住的疫情
事件的催化剂是严重的，而Chipotle的应对措施使其没有演变成一场灾难。该菌株（Salmonella Javiana）被追溯到产自墨西哥锡那罗亚州、由Coast Citrus Distributors分销的墨西哥辣椒。根据FDA的疫情调查，32个州报告了431例病例，其中57人住院，无人死亡，涉事餐厅包括Chipotle和QDOBA。
这次事件与Chipotle 2015年时期的危机不同之处在于速度。利用其基于RFID的原料追溯系统，该公司在接到通知后数小时内就确定了具体的受污染批次，从收到该批次辣椒的餐厅撤下产品，并用其他种植者的产品替换。它在7月20日就为受影响的门店更换了辣椒供应商，早于任何联邦召回。在一份关于食品安全的声明中，Chipotle确认召回的辣椒已处理完毕，并且CDC和FDA认为其餐厅目前不存在持续风险。FDA更广泛的追溯调查仍在进行中，因此行业层面的故事尚未完全结束，尽管Chipotle自身的风险已经解除。
这种控制能力很重要，因为食品安全事件现在已成为整个行业的周期性风险，而快速隔离风险的能力并非所有企业都具备。Chipotle还为投资者提供了一个关注其数字业务的未来理由：管理层表示，目前只有约20%的店内交易会扫描积分，而数字订单的这一比例接近90%，并且该公司在8月开始试点一个无摩擦系统，在支付时自动累积积分。缩小这一差距既是提升客户忠诚度的杠杆，也是提高运营效率的杠杆。
反弹背后的季度业绩与估值倍数
Chipotle第二季度营收增长9.3%至33.5亿美元，同店销售额增长2.2%，交易量增长1%，这是其客流量连续第二个季度改善，并将全年同店销售额指引从持平上调至低个位数范围。薄弱环节是利润率：餐厅层面利润率下降220个基点至25.2%，原因是牛肉和货运通胀超过了Chipotle约1.6%的提价幅度，管理层预计这一差距将在第四季度随着提价效应显现而缩小。资本配置显示出信心，第二季度以平均$32.55的价格回购了6.31亿美元股票，并新增了13亿美元的回购授权，资金来自无负债的资产负债表。
在$38.02的价位，Chipotle的交易价格接近未来12个月盈利的30倍，这一倍数在今年已大幅压缩。与同行相比，这一溢价比看起来更容易辩护：麦当劳的交易倍数接近20.5倍，百胜餐饮集团接近22.9倍，两者都是增长较慢的加盟商，而星巴克在转型中期交易倍数为36.5倍，CAVA则因其规模小得多而达到惊人的109.5倍。Chipotle的高个位数营收增长、新店约60%的次年现金回报率，以及在北美至少开设7,000家餐厅的潜力，即使在其估值下调后，也证明了其相对于成熟加盟商的溢价是合理的。
看跌的观点也有其道理：如果客流量持续疲软、牛肉通胀持续，或者再出现食品安全头条新闻损害信任，30倍的估值倍数几乎没有缓冲空间。然而，华尔街并未动摇，给出了21个买入、4个跑赢大盘和9个持有评级，没有卖出评级，平均目标价接近$44，即使股价下跌，该目标价也在$40出头的低位维持了多个季度。分析师对估值倍数的重新定价速度远快于对业务基本面的重新定价。
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TIKR高级模型分析
- 当前价格： $38.02
- 目标价格（中值）： ~$67
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使用中值情景，TIKR的模型预计到2030年12月，Chipotle的价值约为$67，这意味着从当前价格计算的总回报率约为77%，或约4.3年内年化回报率约为14%。支撑这一数字的两个营收驱动力是：北美门店数量继续朝着7,000家的目标增长，每年约新开350家；以及由加速推出的菜单和无缝积分奖励系统（可将更多店内顾客转化为忠诚会员）引领的交易量复苏。利润率驱动力是管理层指引的第四季度提价与通胀收敛，模型假设这将使净利润率回升至12%左右。主要风险在于谨慎的消费者使交易量持平，导致利润率去杠杆化，并使高估值倍数面临压力。
上行情景是，随着设备更新和菜单推出产生复合效应，同店销售额在2027年重新加速增长，推动股票在盈利和估值倍数两方面重新评级。下行情景是，客流量停滞，牛肉通胀持续，30倍的估值倍数向加盟商同行群体压缩，使回报率远低于中值情景。
结论
沙门氏菌恐慌检验了投资论点，并且，如果有什么影响的话，反而强化了它：Chipotle识别并撤下受污染批次的速度快于联邦监管机构更新其公共表格的速度，股价也相应反弹。决定下一阶段走势的关键数字是预计在10月下旬发布的第三季度财报，管理层给出的指引是同店销售额增长约1%，这将是其全年最艰难的同比基数。如果同店销售额保持正增长，且餐厅层面利润率稳定在25%以上，将证实提价正在赶上通胀，且交易量复苏是真实的。如果同店销售额转为负增长，或利润率持续下滑，则表明消费者谨慎情绪占上风，高估值倍数还有进一步下跌空间。关注10月下旬的报告，并关注墨西哥辣椒事件是否对客流量造成任何持久影响。
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