甲骨文股价接近多年低点：其6380亿美元积压订单如今取决于一条天然气管道

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Aug 25, 2026

@Mangostar Studio via Canva, @JackF from Getty Images via Canva

Oracle 股票关键数据

当前价格： $142.45
目标价（中值）： ~$488
华尔街目标价： ~$246
潜在总回报： ~243%
年化内部收益率： ~30% / 年

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发生了什么？

甲骨文公司 (ORCL) 刚刚结束了其历史上最好的一个财年，而其股价目前为 $142.45，比其在 2025 年 9 月创下的 $345.72 高点低了近 59%。从峰值到谷底的跌幅则更为陡峭，在 7 月的低点时接近 65%。如果投资者想知道为什么一家云基础设施收入增长 93% 的公司股价却处于多年低点附近，一个简单的答案是：甲骨文正在烧钱建设 AI 数据中心，其信用评级在 7 月被下调至仅比垃圾级高一档，并且在 8 月中旬，为甲骨文一个规划站点供电的供应商正在建设的一条天然气管道工期推迟了六个月。

甲骨文已售出创纪录的 6380 亿美元未来工作量，因此市场担忧的不再是需求是否真实。而是甲骨文能否足够快地确保电力供应并激活其站点，以便在为建设而筹集的债务到期之前，将这些积压订单转化为现金。

打破看涨逻辑的关键数字是自由现金流

二十年来，甲骨文曾是一家缓慢但可靠的资本复利公司，其估值基于盈利和股息。那样的公司已经不复存在。在 2026 财年，营收首次突破 670 亿美元，增长 17%；云基础设施在第四季度增长 93%；运营现金流达到 320 亿美元，增长 54%。

该财年的资本支出达到 557 亿美元，高于管理层给出的指引，而运营现金流为 320 亿美元，根据 TIKR 数据，自由现金流约为负 237 亿美元。在净现金基础上（剔除约 80 亿美元的客户预付款和时点差异），资本支出约为 480 亿美元，仍远高于业务产生的现金。对于 2027 财年，首席财务官希拉里·马克森给出的指引是净现金资本支出约为 700 亿美元，并告诉投资者甲骨文预计将通过债务和股权筹集约 400 亿美元来为其提供资金。一家净债务与 EBITDA比率已达 4.07 倍的公司，即将为其尚未完成的建设项目大举借贷。标普全球评级在 7 月将甲骨文下调至 BBB-，穆迪警告称，没有其他超大规模云服务商在现金流如此紧张的情况下进行如此激进的投入。

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新墨西哥州的一条管道现已成为投资逻辑的一部分

"木星计划"是新墨西哥州多纳安娜县规划中的一个 2.5 吉瓦数据中心，是甲骨文为 OpenAI 托管 AI 基础设施的"星门"合同中最重要的站点之一，设计使用由供应商名为"绿辣椒项目"的管道供气的 Bloom Energy 燃料电池运行。

8 月 14 日，Energy Transfer 的 Transwestern 子公司告诉联邦监管机构，由于新墨西哥州土地管理局两次拒绝了路线方案，该管道的投运日期已从 2026 年 8 月 15 日推迟至 2027 年 2 月 1 日。当天甲骨文股价下跌约 3.6%。甲骨文表示该项目仍在按计划进行，这只是供应商的监管挫折而非取消，但能源咨询公司 Energy Aspects 的一位天然气分析师告诉彭博社，即使是 2 月的日期也"可能不现实"。

在第四季度财报电话会议上，联席首席执行官 Clay Magouyrk 表示，甲骨文在 2026 财年向客户交付了超过 1.2 吉瓦的容量，并且 2027 财年第一季度的交付量"正接近 1 吉瓦，几乎相当于我们前 4 个季度交付的总容量。"这种加速是将积压订单转化为收入的引擎，而供应商管道推迟六个月就是一个可验证的例子，说明了什么会阻碍它：电力和许可，而不是芯片或客户。马克森直白地阐述了利害关系，她告诉分析师，一旦项目全面投产，基础设施业务在稳定状态下"投资资本回报率将达到 20% 以上"。

积压订单的价值取决于续约情况

全球 GPU 利用率运行在 97.5%，当来自 59 个客户的 35,000 个 GPU 到期续约时，未续约的容量大部分在同一季度转售给了其他客户。这是真实的消耗。多云数据库收入同比增长 404%，使甲骨文业务向数千家在其数据库上运行于 AWS、Azure 和 Google 的企业多元化，这是更健康、利润率更高的增长。

与此相对的是集中度问题：AI 积压订单的很大一部分可追溯到少数几个超大规模客户，Magouyrk 坦率地表示，甲骨文"无法确定"预付费、自带硬件和甲骨文融资交易的组合将如何演变。与此同时，折价是真实存在的。根据 TIKR 的竞争对手页面数据，甲骨文交易价格为 11.03 倍 NTM 企业价值/EBITDA，低于微软的 15.30 倍和 ServiceNow 的 19.59 倍，接近 Salesforce 的 11.69 倍。

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TIKR 高级模型分析

当前价格： $142.45
目标价（中值）： ~$488
潜在总回报： ~243%
年化内部收益率： ~30% / 年

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使用 TIKR 的中值情景（假设在 2031 年 5 月 31 日实现），该模型目标价约为 $488，意味着约 243% 的总上涨空间和接近每年 30% 的年化回报。支撑该数字的两个收入驱动因素是 OCI 基础设施消耗（交付的吉瓦容量转化为确认的收入）和多云数据库的搭载率（甲骨文数据库在竞争对手云平台上持续产生复利效应）。利润率驱动因素是基础设施毛利率向 Magouyrk 设定的 30% 至 40% 区间恢复，因为全面投产的数据中心将达到合同约定的全部收入。

主要风险是执行和资金。如果电力、许可或管道问题导致交付时间推迟，收入确认将延后，自由现金流为负的状态将持续更久，并可能引发进一步评级下调。上行情景：甲骨文按计划或接近计划激活其站点，积压订单转化，股票估值从困境倍数重新评级为增长倍数。下行情景：资金缺口和投产延迟使估值倍数持续受压，同时债务攀升，导致即使业务增长，股价也可能横盘。

结论

下一个真正的考验是甲骨文 2027 财年第一季度的财报，预计在 9 月 10 日左右发布。管理层给出的指引是总营收增长 27% 至 29%，云业务增长 58% 至 64%，这是本轮周期中最快的增速。好的情况是云增长达到或超过该区间，同时现金消耗收窄，BBB- 评级得以维持。坏的情况是交付的吉瓦容量有任何放缓迹象或现金消耗扩大，这将表明管道延迟是普遍问题的预兆而非个例。请像关注每股收益头条数字一样，密切关注交付的吉瓦容量和资金措辞。这个数字将决定积压订单是资产还是负担。

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