核心要点
- 截至6月30日，凯茜·伍德的ARK Invest、布拉德·格斯特纳的Altimeter Capital以及其他八家大型基金报告了新建仓Cerebras的头寸，此后该股下跌了58%。
- 其中几家基金在英伟达、台积电和博通持有规模大得多的头寸，这些股票的交易价格低于或接近其通常的估值倍数。
- Cerebras的交易价格接近其上市以来的最低远期销售倍数，而分析师预计其收入在2027年将增长两倍以上。
- 在周四财报发布前，Cerebras看起来适合作为一个小仓位买入，因为其大部分积压订单来自单一客户OpenAI。
十家大型基金在截至6月30日的季度13F报告中披露了新建仓Cerebras Systems (CBRS)的头寸。这些13F文件于8月13日和14日提交，目前仍是这些基金的最新持仓报告。自6月30日收盘以来，该股已下跌58%。Cerebras将于11月12日周四收盘后公布第三季度业绩。
在其中几个投资组合中，Cerebras与规模大得多的AI芯片投资并存。Altimeter在6月30日的最大持仓是NVIDIA (NVDA)。蔡斯·科尔曼的Tiger Global和菲利普·拉丰的Coatue各自将Taiwan Semiconductor (TSM)作为其第一大持仓。而Coatue持有585万股Broadcom (AVGO)，较前一季度增加6%。
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格斯特纳将其列为前两大押注之一
Altimeter持有723万股Cerebras股票，在6月30日价值16亿美元。这占其13F股票持仓的16.2%，是其第二大持仓，仅次于英伟达的19.2%，因此格斯特纳超过三分之一的13F股票持仓集中在这两家芯片制造商。Coatue的701万股价值15.5亿美元，仅占其13F股票持仓的3%。Atreides Management将Cerebras列为第三大持仓，占比6.2%，外加名义价值1.55亿美元的看涨期权，而Tiger持有300万股，价值6.63亿美元。ARK的764,613股，价值1.69亿美元，占其13F股票持仓的1.1%。
Greenoaks、Meridiem Capital Partners、Dragoneer、StepStone和Alpha Wave Global构成了其余10家基金。每家基金在Cerebras的持仓占其13F股票持仓的1.4%至3.5%。13F文件仅显示基金在季度最后一天的持仓情况。因此，这些文件都没有告诉我们基金支付的成本，或者它们是否仍然持有该股票。
Cerebras自身的财务数据表现坚挺
Cerebras在第二季度超出了其自身的业绩指引。核心收入增长一倍多，达到2.099亿美元，公司于8月12日将2026年核心收入展望上调至8.8亿至8.9亿美元。截至6月底，其积压订单达254亿美元，超过了其目前222.5亿美元的市值。在5月IPO后，公司还拥有86亿美元的现金和投资。首席财务官鲍勃·科明表示，公司计划“在2027年将收入增长两倍以上”。
抛售始于公司业务之外。10月下旬，做空机构Culper声称Cerebras的晶圆仅使用两年就会损坏。随后，民主党在11月3日赢得了国会两院的控制权，芯片股因担心更严格的AI监管和美国数据中心建设放缓而遭到抛售。Cerebras在一周内下跌了18%。
在94美元价位，数据看起来好多了
分析师已根据管理层的计划建立了他们的预测：
共识预期今年收入为8.9亿美元，与管理层核心收入展望的上限一致。此后，预计2027年为29.6亿美元，2028年为75.6亿美元。因此，分析师们指望管理层兑现其计划，而周四的财报是抛售以来对该计划的首次检验。
Cerebras没有盈利可供定价，因此它基于远期销售进行交易，并且其估值接近其短暂历史上的便宜一端：
15倍的估值远低于其上市以来35倍的平均水平，并接近其11月5日13倍的低点。
分析师们的共识目标价几乎没有变动：
共识目标价为266美元，低于该股上市时的294美元。即使是11位分析师中最低的目标价170美元，也远高于该股93.66美元的现价。不过，我更相信估值倍数而非目标价：在股价下跌超过三分之二的同时，目标价几乎没有变动。
这些基金持有的其他大型芯片股看起来也很便宜，并且单次财报对它们的影响要小得多。英伟达的远期市盈率约为14倍，远低于其过去一年24倍的平均水平，并将于11月17日发布财报。Dragoneer在英伟达上是个例外：其文件显示截至6月30日未持有英伟达，而前一季度持有373万股。台积电的远期市盈率约为19倍，接近其五年平均18倍的水平，其10月收入同比增长了59.7%。博通的远期市盈率也约为19倍，低于其五年平均24倍的水平，将在12月初发布财报。
适合小仓位买入
风险在于集中度。一份为期多年、价值超过200亿美元、涉及750兆瓦的OpenAI单一交易构成了其大部分积压订单。而且Cerebras仍然录得运营亏损。
尽管如此，我认为Cerebras在周四财报发布前适合作为一个小仓位买入。15倍的远期市销率意味着投资者已经为很多可能出错的情况定价了，而且公司已签约的收入超过了市场认为其价值的总和。对于核心持仓，我更愿意持有远期市盈率14倍的英伟达，正如Altimeter在6月30日大规模持有那样。
当然，管理层必须在周四的电话会议上坚持其2027年的计划。而基金们截至9月30日的季度13F文件将于11月16日前提交，将显示哪些基金在下跌中坚持持有。
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