核心要点
- 比尔·阿克曼在CNBC的Squawk Pod节目中称Netflix为"一支极其便宜的股票"，此前他的基金已出售了其大部分Alphabet持仓，且Netflix股价较其2025年6月的高点下跌了约55%。
- 阿克曼表示，观看时长下降是因为Netflix的内容组合正在发生变化，并且Netflix的客户流失率在第三季度同比有所改善。
- Netflix的远期市盈率为17倍，约为其五年平均水平的一半，而分析师预计其每股收益将持续增长至2028年。
- 主要风险在于，每位会员观看时长的减少可能转化为退订，而明年1月发布的2027年业绩指引将是下一个考验。
Netflix (NFLX) 股价较其2025年6月的高点下跌了约55%，比尔·阿克曼认为市场关注错了数字。
在选举日播出的Squawk Pod节目中，这位Pershing Square的首席执行官解释了他的基金为何出售Alphabet (GOOG)：谷歌"达到了一个我们认为未来回报对我们来说不再有吸引力的价位，所以我们卖出了。"
然后主持人问到了Netflix。Pershing Square在2022年卖出了该股票，并在今年买回。
"我们喜欢Netflix。我们认为Netflix是一支极其便宜的股票。"
就在CNBC催促他结束发言前，他给出了理由："市场关注的是用户参与度，人们在Netflix上花费的小时数下降了。这是因为内容组合正在发生变化。"
这短短两句话就构成了一个完整的看涨理由。
观看时长正在快速下降
看空者也有他们自己的数据。正如埃德·埃尔森在周一播出的Prof G Markets节目中所说，"Netflix每位会员的平均观看时间在过去三年里下降了26%。"
其中很多时间流向了Alphabet的YouTube。在Animal Spirits节目中，本·卡尔森引用了Puck的朱莉娅·亚历山大的一张图表，显示YouTube的观看份额是Netflix的两倍。他说Netflix"与同行相比，基本上仍然没有经历客户流失。"但他警告说，如果人们开始退订，对股价来说"将是灾难性的。"
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他对价格的观点有道理
分析师预计Netflix的每股收益将在2028年攀升至4.51美元，比2025年的2.53美元高出近80%：
（今年的预测包含了Netflix在放弃收购华纳兄弟探索公司后收取的28亿美元终止费，因此2027年的增幅看起来比原本要小。）
即便如此，该股的远期市盈率为17倍，略高于其五年平均32倍的一半：
（在2021年底，其市盈率曾接近60倍！）
这些收益也伴随着真实的现金流。自由现金流从2021年的小额流出增长到2025年的95亿美元：
管理层预计今年将达到约120亿美元。
会员观看时间减少，但付费却在增加
Netflix自己的数据支持了阿克曼关于内容组合的观点。管理层表示，直播节目今年将占内容支出的略高于5%，并产生约1%的观看时长。然而，在过去五年中，直播活动占据了Netflix新增注册量最大的10天中的6天。
因此，Netflix正在为那些能吸引会员加入的节目付费，即使人们花在观看上的时间相对较少。
而卡尔森担心的退订情况尚未出现。Netflix表示，第三季度的客户流失率同比有所改善，无论是在全球还是在美国。这是在3月份美国价格上涨8%至13%之后发生的。
美国市场的增长是薄弱环节。美国和加拿大的收入在第三季度增长了11%，处于上述价格上涨的区间内。分析师们也自2025年9月30日以来，将其2027年每股收益预测下调了4.3%，至3.77美元。
我认为阿克曼是对的
以17倍的远期市盈率来看，Netflix的定价就像一家即将开始流失会员的公司。到目前为止，会员们仍在续订并支付更多费用，而Netflix每年都在将更多的钱转化为现金。即使增长持续放缓，在我看来这也很便宜。
当然，卡尔森的警告只需要应验一次。Netflix将在1月份发布其2027年的收入和利润率指引，明年初的年度观看报告将显示美国的观看时长是否已经转向。如果退订情况在其中任何一项中出现，那么低市盈率将开始显得理所应当。
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