核心要点
- 民主党赢得参议院控制权后，马拉松石油今日下跌10%，瓦莱罗能源、HF Sinclair和菲利普斯66也随之走低。
- 此次抛售发生在马拉松石油公布远超预期的第三季度业绩次日。
- 在今日下跌前，马拉松石油的远期市盈率为5.3倍，不到其五年平均水平的一半。
- 投资者正在为马拉松石油财报中未体现的政策风险定价；需关注新一届参议院在燃料法规方面的动向。
马拉松石油 (MPC) 今日大跌10%，此前一天该公司刚刚公布了远超预期的季度业绩。民主党在周二的中期选举中赢得了参议院控制权，尽管大盘上涨，石油股却遭遇抛售。
炼油商跌幅最大。瓦莱罗能源 (VLO) 下跌8%，HF Sinclair (DINO) 下跌9%，菲利普斯 66 (PSX) 下跌6%。
季度业绩远超预期
马拉松石油第三季度经调整后每股收益为26.93美元，高于去年同期的3.01美元。
在财报发布前，分析师预计2026年业绩将非常强劲，之后会逐步下降：
仅这一个季度的收益就已占全年共识预期的大约40%，而周二的选举结果并未改变马拉松石油炼油厂的盈利情况。
华盛顿是担忧所在
我的解读是：投资者担心更严格的燃料法规。马拉松石油的季度报告显示，该公司上季度在可再生燃料积分 (RINs) 上花费了6.54亿美元，高于去年同期的2.12亿美元。但制定这些规则的是美国环保署，而白宫并未易主。
即使在今日下跌之前，马拉松石油的估值倍数也远低于其通常水平：
以今日价格计算，其估值甚至更低，接近2022年7月5.1倍的低点。一定的折价是合理的，因为分析师预计2028年的收益将约为今年的一半。
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其他炼油商
瓦莱罗能源的季度业绩与马拉松石油非常相似：经调整后每股收益为23.90美元，高于去年同期的3.66美元。该公司还以3.205亿美元收购了利安德巴塞尔的前休斯顿炼油厂，这不像是一家为应对华盛顿政策变化而做准备的公司会采取的行动。
HF Sinclair对燃料法规的依赖程度更高。其经调整后的炼油毛利率几乎翻了三倍，达到每桶54.22美元，其财报发布稿称，美国环保署对小型炼油厂的豁免是原因之一。在今日下跌前，其远期市盈率仅为4.9倍。
菲利普斯66拥有中游和化工业务，但炼油业务贡献了其上季度各业务部门税前收益的大约五分之四，因此其缓冲作用有限。
业务基本面并未改变
坦率地说，我认为投资者是基于一则新闻标题抛售了马拉松石油。鉴于459美元的共识目标价远高于该股今日收盘价，在我看来，这次下跌似乎是一个机会。
当然，如此高的利润率不会永远持续。如果新一届参议院在1月就任后对炼油商采取行动，这种折价可能会持续。
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