核心要点
- CDW股价在第三季度营收增长17.7%且非公认会计准则每股收益达3.26美元（超出2.98美元的共识预期）后飙升14%。
- 由于低利润率硬件销售占比增加，毛利率从21.9%降至20.5%，但毛利润仍增长10.3%。
- 这种权衡是值得的：非公认会计准则营业利润率维持在9.2%，TD Synnex也显示出相同的模式。
- Insight Enterprises本周将发布财报，这将检验CDW的需求广度。
CDW (CDW) 今日股价飙升14%，此前其第三季度营收跃升17.7%至67.5亿美元，远超分析师预期的61.9亿美元。Evercore ISI维持其"跑赢大盘"评级，将目标价从160美元上调至185美元，并称9月当季是"令人鼓舞的进步"。
在渠道领域的其他公司中，TD Synnex (SNX) 上涨1%，Insight Enterprises (NSIT) 上涨4%。
硬件业务是主要增长动力
存储、服务器和笔记本电脑引领了增长，面向金融服务客户的销售额跃升73.2%。CDW在电话会议上还上调了全年展望：目前预计非公认会计准则每股收益将实现低双位数增长，高于此前的高个位数增长预期。此前，分析师预期增长率约为10%：
考虑到前九个月已实现每股收益8.44美元，我预计这些预期将会上调。
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我愿意接受这种权衡
问题在于利润率，该指标在第二季度已降至20.1%的两年低点：
第三季度毛利率为20.5%，而去年同期为21.9%。但毛利润增长了10.3%，非公认会计准则营业利润率维持在9.2%。正如首席执行官Chris Leahy在电话会议上所说，推动硬件销售"在当下带来了可观的利润，并为未来的解决方案和服务业务创造了机会。"
TD Synnex也显示出相同的权衡。在截至8月31日的季度中，其营收增长37.7%，毛利率下降61个基点，但其非公认会计准则营业利润率却从3.03%扩大至3.42%。Insight Enterprises第二季度的毛利率则有所上升，达到21.7%，其本周的财报将显示硬件销售是否也对其造成了挤压。
戴尔科技 (DELL) 因中期选举结果下跌9%，不过CDW的季度业绩对戴尔而言是利好。CDW的业绩表明，企业客户在整个9月份持续购买服务器、存储设备和PC，这支撑了戴尔在截至7月31日的季度中营收增长58%的业务线。戴尔将于11月24日发布财报。
估值仍低于其通常水平
风险在于现金流：库存较去年同期翻倍，前九个月的自由现金流从6.92亿美元降至5.38亿美元。
即便如此，CDW在昨日收盘时的远期市盈率为13倍，远低于其五年平均的18倍：
以当前价格计算，其市盈率约为15倍。总而言之：CDW正在将更大的AI交易转化为更多利润，而市场仍未为此支付溢价。当然，未来几个季度将告诉我们这些交易是否能带来Leahy所期待的服务业务。
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