核心要点
- AMD第三季度业绩超出预期，数据中心收入同比增长97%至85亿美元，并对第四季度收入给出了约170亿美元的指引。
- 财报结果中包含了因授予OpenAI和Meta每股一美分的认股权证而产生的11亿美元费用，该费用会随着AMD股价上涨和芯片出货而增加。
- 这项费用不影响现金或调整后收益，但其背后的股权稀释是真实存在的，同时由于AMD增加了库存，自由现金流已降至收入的约4%。
- AMD目前以42倍的远期市盈率交易，高于其三年平均水平，因此本月晚些时候英伟达的财报以及AMD自身的第四季度业绩将是接下来的考验。
超威半导体 (AMD) 在周二收盘后公布的业绩超出华尔街预期，数据中心销售额几乎翻倍。
但该季度也带来了AMD承诺给予OpenAI和Meta Platforms (META)的股票的第一笔账单。这笔账单的大部分源于AMD自身的股价上涨。
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具体发生了什么
以下是该季度业绩与彭博社共识预期的对比：
- 收入：133.8亿美元，预期为130.8亿美元
- 调整后每股收益：2.09美元，预期为1.97美元
- 数据中心收入：85亿美元，同比增长97%，高于81.9亿美元的预期
- 第四季度指引：约170亿美元收入，上下浮动3%
首席执行官苏姿丰在电话会议上提高了对明年的预期：“基于我们目前的能见度，我们现在预计2027年收入将增长超过80%。”
GAAP业绩中还包含了因授予OpenAI和Meta认股权证而产生的11亿美元费用，合每股0.66美元。上一季度，该项费用为零。
根据协议，每家公司在其部署高达6千兆瓦的AMD芯片时，可以以每股一美分的价格购买最多1.6亿股AMD股票。最后一批认股权证只有在AMD股价达到600美元时才会解锁。AMD在其MI450芯片开始出货后开始计提这项认股权证费用。首席财务官胡锦在电话会议上表示，该费用主要反映了“我们股价的上涨以及满足认股权证条件概率估计值的变化”。AMD股价在上个季度上涨了约21%，季度收盘价约为630美元，高于600美元这条线。
随股价上涨而增加的账单
这项费用预计还会增加。胡锦预计它“将随着我们和我们的客户在该协议下的进展而增加”。因此，每一次股价上涨和向这两家客户的每一次芯片出货都会增加这项费用。
不过，它不会出现在调整后收益中。胡锦表示，这些费用“不会影响我们的非GAAP业绩或自由现金流”。调整后收益是分析师预计将大幅攀升的数据，今年几乎翻倍，并在2027年再次翻倍以上：
170亿美元的第四季度指引远高于分析师全年预测此前隐含的大约162亿美元。这份报告中没有任何内容让我预期这些预期会下调。
首席执行官苏姿丰在电话会议上提高了对明年的预期：“基于我们目前的能见度，我们现在预计2027年收入将增长超过80%。”
GAAP业绩中还包含了因授予OpenAI和Meta认股权证而产生的11亿美元费用，合每股0.66美元。上一季度，该项费用为零。
根据协议，每家公司在其部署高达6千兆瓦的AMD芯片时，可以以每股一美分的价格购买最多1.6亿股AMD股票。最后一批认股权证只有在AMD股价达到600美元时才会解锁。AMD在其MI450芯片开始出货后开始计提这项认股权证费用。首席财务官胡锦在电话会议上表示，该费用主要反映了“我们股价的上涨以及满足认股权证条件概率估计值的变化”。AMD股价在上个季度上涨了约21%，季度收盘价约为630美元，高于600美元这条线。
随股价上涨而增加的账单
这项费用预计还会增加。胡锦预计它“将随着我们和我们的客户在该协议下的进展而增加”。因此，每一次股价上涨和向这两家客户的每一次芯片出货都会增加这项费用。
不过，它不会出现在调整后收益中。胡锦表示，这些费用“不会影响我们的非GAAP业绩或自由现金流”。调整后收益是分析师预计将大幅攀升的数据，今年几乎翻倍，并在2027年再次翻倍以上：
170亿美元的第四季度指引远高于分析师全年预测此前隐含的大约162亿美元。这份报告中没有任何内容让我预期这些预期会下调。
尽管如此，认股权证确实让股东付出了真实的代价。如果完全解锁，这3.2亿股新股将使OpenAI和Meta以总计320万美元的价格获得扩大后公司约16%的股份。以周二收盘价计算，这些股票价值约1550亿美元。因此，AMD正在用自己的股票支付OpenAI和Meta部分业务的费用。这项费用不计入调整后每股收益，但随着认股权证解锁，这些股票将体现在每股计算中。
从积极的一面看，这些股票只有在两家公司继续购买芯片且股价持续上涨时才会解锁。这意味着股权稀释的到来伴随着为其提供资金的收入。
现金去向
在本季度之前，自由现金流在过去两年的大部分时间里一直在攀升，在2026年3月季度达到26亿美元的峰值，随后在6月季度下滑至16亿美元：
在第三季度，它降至5.54亿美元，约占收入的4%。根据彭博社数据，分析师此前预期接近20亿美元。
认股权证并非导致这一下降的原因。库存才是：库存增加了约30亿美元，达到创纪录的115亿美元。胡锦表示，库存增加是“为了满足我们强劲的数据中心需求”，并补充说：“我们预计将继续投资于库存和产能，以支持我们在2027年的强劲增长。”
债务也有所增加，从32亿美元增至71亿美元，此前在8月份发行了47.5亿美元的债券。158亿美元的现金和短期投资仍足以轻松覆盖。然而，如果需求降温，部分库存可能不得不进行减值。
接下来是什么
在财报发布前，投资者已经为这种增长支付了溢价。AMD的远期市盈率为42倍，高于其三年平均水平39倍，但远低于6月份67倍的峰值：
英伟达 (NVDA) 是显而易见的参照标准。正如彭博社的Ryan Vlaselica在周二播出的彭博科技播客节目中，在财报发布前所说：“AMD是一家相当昂贵的芯片制造商，尤其是相对于英伟达而言。”
英伟达本月晚些时候自己的财报将向我们展示AI需求是否依然强劲。AMD预计在2月初公布的第四季度业绩将显示这115亿美元的库存是否会转化为收入和现金。
在我看来，AMD会乐于继续支付认股权证账单，因为它只有在芯片出货和股价上涨时才会增加。更让我担心的是现金。以42倍的市盈率，投资者已经在为2027年付费，他们希望现金能与收入一同出现。
当然，胡锦计划在2027年之前继续投资于库存，因此自由现金流可能需要几个季度才能恢复。
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