核心要点
- Bausch Health 股价飙升 21%，因其调整后每股收益 1.77 美元超出预期，并再次上调了业绩展望。
- 此次上调已计入了 Xifaxan 新 Medicare 价格对第四季度的冲击。
- AbbVie 有两款药物将在 2027 年面临 Medicare 定价，而 Teva 可以从 2028 年开始销售 Xifaxan 的仿制药。
- 该股股价仍低于其五年平均远期市盈率，2027 年的业绩指引将是下一个考验。
Bausch Health (BHC) 股价今日上涨 21%，此前该公司在周三收盘后公布的第三季度业绩超出预期，并上调了全年展望。首席执行官 Thomas Appio 指出，不包括 Bausch + Lomb 业务的季度调整后 EBITDA "首次超过 10 亿美元"。
主要驱动力是 Xifaxan，其 Medicare 价格将于 2027 年生效。AbbVie (ABBV) 的 Vraylar 和 Linzess 面临同样处境，而 Teva Pharmaceutical Industries (TEVA) 有权从 2028 年开始销售 Xifaxan 的仿制药。
Xifaxan 支撑了本季度业绩
调整后每股收益 1.77 美元，高于分析师预期的 1.24 美元；营收增长 10% 至 29.4 亿美元。Xifaxan 及其所属的 Salix 部门均增长 16%。Bausch 还将净债务削减了超过 5 亿美元。
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上调展望已计入冲击影响
首席财务官 JJ Charhon 在电话会议上警告称，"我们需要调整与渠道库存相关的总净额应计项目，以应对 Xifaxan 新 Medicare 价格于 2027 年 1 月 1 日生效。"
因此，上调后的不包括 Bausch + Lomb 业务的调整后 EBITDA 目标（322.5 亿至 327.5 亿美元）已经计入了这一影响。
2027 年是更大的考验。分析师预计 EBITDA 将从今年的 40.7 亿美元降至明年的 37.7 亿美元。
本季度的展望上调应会推高 2026 年的数据，但这对于 2027 年的情况说明有限。
将于本周晚些时候公布业绩的 AbbVie 也面临着同样的时间点。分析师预计其每股收益将从今年的 13.95 美元增长到 2027 年的 16.20 美元。AbbVie 是否预见到 Vraylar 和 Linzess 会像 Bausch 的 Xifaxan 一样面临 Medicare 定价冲击？
Teva 的考验则在 2028 年，届时其专利和解协议允许其销售 Xifaxan 550 毫克片剂的仿制药。一个增长 16% 的品牌药是真正的战利品。在第二季度，由于竞争冲击了其仿制药 Revlimid，Teva 的仿制药营收按当地货币计算下降了 15%。
估值仍反映断崖式下跌预期
截至周三收盘，Bausch 的远期市盈率为 1.6 倍，低于其五年平均的 2.2 倍。
今日的上涨使其市盈率升至约 2 倍。
我的看法：这次上涨是应得的。该股的定价仿佛 Xifaxan 的利润将消失殆尽，而 Bausch 正在利用这些利润来偿还债务。
当然，2027 年的业绩指引（很可能在明年初发布）将是首次真正审视 Medicare 定价下的 Xifaxan。
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