核心要点
- ASML 第二季度销售额达93亿欧元，超出业绩指引；其装机基础管理业务贡献了28亿欧元收入，比其自身指引高出近3亿欧元，主要得益于额外的升级需求。
- 管理层将2026财年营收指引上调至430亿-450亿欧元，毛利率指引上调至54%-56%，而4月份给出的指引分别为360亿-400亿欧元和51%-53%。
- ASML 股票目前交易于未来12个月标准化市盈率的30.88倍，低于其33.82倍的五年均值，也远低于其50倍的五年高点。
设备数量占据头条，但升级业务才是ASML第二季度超预期的关键。关注其利润率及远期估值倍数如何反应。在TIKR上免费追踪ASML的利润率与估值 →
ASML股票的静默引擎：已部署在客户工厂的设备群
当首席财务官Roger Dassen在7月15日向投资者介绍ASML Holding (ASML) 第二季度业绩时，超预期的部分并非来自人们通常关注的新设备。总净销售额达到93亿欧元，高于指引上限。Dassen将这一差距归因于装机基础管理业务，即服务和升级业务，该业务贡献了28亿欧元收入，比其自身指引高出近3亿欧元。
这个细节之所以重要，是因为它揭示了ASML当前面临的限制所在。公司预计今年将出货约65台低数值孔径EUV系统，计划到2027年产能增加约30%，并正在研究到2028年再增加30%，这将使年产量超过110台设备。在与Dassen会面后，摩根大通分析师在9月14日的报告中写道，ASML的瓶颈在于EUV设备的组装速度，而非供应链。新设备的产出速度受限于洁净室的产能。
但升级业务则不然。为已部署在客户晶圆厂中运行的扫描仪安装生产力提升套件，可以在不占用ASML组装产线产能的情况下增加晶圆产量。首席执行官Christophe Fouquet告诉分析师，客户希望"尽快"从现有晶圆厂获得更多产能，一些客户要求ASML加快升级产品的交付，并且新的升级套件计划在2027年和2028年推出。管理层目前预计今年装机基础管理业务的销售额将增长超过30%。
利润率数据暗示了为何这项业务值得更多关注。Dassen将第二季度54%的毛利率（指引为51%-52%）归功于装机基础管理业务中"利润率非常高的组件"。在过去八个季度中，毛利率并非简单地跟随营收变动。2025年12月季度创造了97.2亿欧元的销售额，是这段时间内最高的，但毛利率仅为52.16%；而2026年6月季度在93.3亿欧元销售额下实现了53.99%的毛利率。产品组合，而不仅仅是销量，正在设定利润上限。
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第三季度将检验产品组合的可持续性
现有证据支持一个虽窄但有用的结论：ASML已部署的设备群所承担的重任，比仅关注设备数量的头条新闻所暗示的要多，而且这部分业务在新设备产出受限于组装速度的情况下，仍有灵活调整的空间。
利润率记录尚未证明存在结构性的提升。6月季度的53.99%与2025年3月季度完全一致，尽管销售额增加了15.9亿欧元，因此ASML是回到了之前的高点，而非实现突破。截至目前，突破仅体现在指引中：第三季度毛利率指引为55%至57%，销售额为110亿至120亿欧元，装机基础管理业务收入约为29亿欧元。Dassen也提到了定价更好的EUV设备以及更高销量带来的固定成本覆盖，因此升级业务是四个利润率驱动因素之一，而非唯一因素。
估值为此项检验留下了空间。ASML股票目前交易于未来12个月标准化市盈率的30.88倍，低于其33.82倍的五年均值。该倍数从2026年中期的近50倍回落，而时间点恰好在指引上调之后，这表明远期盈利预测的增长速度快于股价。9月14日的AI板块抛售（ASML股价当日下跌约6%）也增加了压力。
主要未解决的风险在于华盛顿方面。中国约占ASML今年销售额的20%，荷兰首相Rob Jetten告诉彭博社，他已向特朗普总统提出了拟议的MATCH法案，以使ASML免受新的出口限制。任何最终规则将如何对待已安装在中国境内的设备是需要关注的细节，因为正是这些设备支撑着服务和升级业务线。
下一次检验将随着第三季度财报而来。如果毛利率落在55%至57%区间内，且装机基础管理业务收入达到或超过29亿欧元，将强化已部署设备群正在提升ASML盈利能力的论点。如果在更高销售额下毛利率接近54%，则表明销量仍是主要驱动力。
第三季度毛利率若落在55%至57%区间内，将支持装机基础业务的论点，而54%则指向销量驱动。在TIKR上免费关注ASML的下一次财报及盈利预测 →
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