Alphabet 股票关键数据
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发生了什么？
Alphabet (GOOGL) 股价在9月23日收于$337.83，此前一周内接连出现两项竞争威胁。Meta Platforms 股价在9月21日大涨11%，因其 Muse 助手攀升至苹果美国 App Store 榜首；而在9月22日，OpenAI 和 Anthropic 下调了其最新模型的价格。相关报道将 Alphabet 的下跌与对 Muse 的担忧联系起来，其他报告也指向了价格战。
9月24日，股价上涨1.34%至$342.36，较其2026年收盘高点低约15%。9月8日，在高盛的 Communacopia 会议上，谷歌云首席执行官 Thomas Kurian 阐述了与价格战直接相关的芯片经济学。
Muse 正在追赶 Evercore 认为份额正在增长的搜索特许经营权
Meta 的首席人工智能官 Alexandr Wang 表示，Muse 可以连接 Gmail、Google Calendar 和 Google Docs。9月22日，同样的担忧冲击了银行、保险和在线旅游股票。根据 Invezz 的数据，截至9月23日的一个月内，Meta 上涨了34%，而 Alphabet 下跌了约1%。
市场担忧的是，为用户行事的智能体永远不会输入查询，而查询正是谷歌广告业务所销售的东西。9月中旬，Evercore ISI 的 Mark Mahaney 将其目标价从$420上调至$450，因其公司的调查发现，78%的受访者在2026年8月将谷歌列为其主要搜索引擎。这比2024年和2025年初70%的低点有所上升，且搜索收入在第二季度增长了17%。
Mahaney 告诉 CNBC，当消费者被问及人工智能助手时，Gemini 与 ChatGPT 的差距大约在三个百分点以内。他还表示，随着 Meta 推出人工智能产品，谷歌必须加强其 Gemini Spark 产品。该调查覆盖的是8月份，在 Muse 登顶 App Store 之前，因此它衡量的是 Muse 正在攻击的现状，而非结果。
9月2日，一名联邦法官 拒绝强制谷歌出售其广告交易平台，而是在谷歌已败诉的广告技术反垄断案中下令采取行为补救措施。
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Kurian 的芯片经济学遇上价格战
OpenAI 的 GPT-6 Sol 和 Luna 每个 token 的成本是其前代 GPT-5.6 的一半。谷歌的定价也很有攻击性：它在5月的 I/O 大会上将其 AI Ultra 计划的价格从每月$250降至$200。
9月8日，Kurian 表示谷歌提供“训练方面2.7倍更好的性价比，推理方面80%更好的性价比”。他没有指明基准，可能是竞争对手的芯片，也可能是谷歌自己前几代的产品。这些是管理层的说法，并非经过审计的基准测试结果。
他还给出了一个回报数字：“我们人工智能服务器总体的投资回收期不到2年，而我们自研芯片的回收期是这一半。” 据他所说，谷歌自研芯片的成本回收期不到一年。他没有说明回收期是按收入还是利润衡量，Alphabet 也未报告该数字。
Kurian 表示，客户可以为其自己的数据中心直接购买 TPU 系统，这不需要谷歌投入数据中心资本支出。他们也可以使用谷歌与黑石集团设立的 Neocloud。他补充说，大部分基础设施合同价值都体现在为期五年的承诺协议中。
价格战的部分也依赖于谷歌硬件。Anthropic 在2025年10月获得了最多一百万颗谷歌 TPU 的使用权，并签署了从2027年开始额外多个吉瓦的协议，同时有数千名客户通过谷歌云使用 Claude。Anthropic 也运行在 AWS Trainium 和英伟达 GPU 上，亚马逊是其主要的云服务提供商。谷歌分享了任何使用量增长带来的收益，但并未披露该关系带来的具体收入。
赌注巨大。Alphabet 预计2026年资本支出在$1950亿至$2050亿美元之间，而 TIKR 共识预计2027年自由现金流约为负$320亿美元。
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中值情景在增长方面比华尔街共识更为保守。它假设年收入增长约17%，而共识暗示从2025年到2030年年增长约19%，其约31%的净利润率与共识一致。
两个驱动因素支撑这一增长：谷歌云转化其$5140亿美元的积压订单，以及搜索在面对像 Muse 这样的智能体时保持两位数增长。利润率驱动因素是 Kurian 声称的 TPU 性价比。主要风险是折旧。
华尔街平均目标价约为$430，评级包括43个买入、13个跑赢大盘、5个持有、0个跑输大盘和0个卖出。从积极方面看，共识已经预计自由现金流将在2029年恢复到约$1360亿美元，而 Kurian 的投资回收期数字是信任这一路径的论据。从消极方面看，如果智能体减缓搜索增长，且价格战迫使 Gemini 进一步降价，那么截至9月24日25.6倍的远期市盈率可能会比模型假设的更快收缩。
结论
Alphabet 的第三季度财报预计在10月下旬发布，共识预期收入约为$1270亿美元，增长约24%。搜索是第一个观察点：若增长接近第二季度的17%，则意味着 Muse 尚未影响查询量；而明显的放缓将支持9月23日的抛售者。定价是第二个观察点，因为 Gemini 降价若与云增长放缓同时出现，将是 Kurian 投资回收期说法的首次真正考验。
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