核心要点
- Arista Networks 股价周五上涨 7% 至 171 美元，但在广泛的 AI 硬件抛售后，仍较历史高点低 21%。
- 采购承诺额攀升至 114 亿美元，库存增至 32 亿美元，为其约 185 亿美元的 2027 年初步展望提供了支撑。
- 根据 IDC 数据，英伟达第二季度以太网交换机收入增长了 181.1%，而 Arista 的增长率为 37.6%。
- 2 月 12 日的报告将显示这些供应能否转化为收入，同时不侵蚀毛利率。
Arista Networks (ANET) 股价周五上涨 7% 至 171 美元，收复了此前广泛的 AI 硬件抛售造成的部分失地。该股目前仍较历史高点低 21%。
不过，这次抛售并未影响其业绩展望。Arista 预计 2027 年收入将增长 38% 至 40%，按中值计算约为 185 亿美元，并且正在用真金白银来支持这一目标。
上季度采购承诺额从三个月前的 97 亿美元增至 114 亿美元。这是对 AI 需求的押注，也是为了抵御 Nvidia (NVDA) 的竞争。根据 IDC 数据，英伟达数据中心以太网交换机收入在第二季度增长了 181.1%，而 Arista 的增长率为 37.6%。
创纪录的季度，以及更大的承诺
Arista 第三季度业绩创下纪录：
- 收入 36.6 亿美元，增长 58.5%，高于 33.3 亿美元的普遍预期
- 非 GAAP 每股收益 1.20 美元，高于 1.08 美元的预期
- 非 GAAP 营业利润率 49.1%，高于上一季度的 48.6%
仅环比第二季度，收入就增长了 20.5%：
2026 年全年收入预期现已上调至略高于 133 亿美元，这是今年第四次上调。第四季度收入指引为 39 亿至 40 亿美元，预示着进一步增长。
首席执行官 Jayshree Ullal 将其直接归因于 AI：“各客户领域的强劲势头突显了我们在生成式和代理式 AI 时代日益增长的重要性。”
在需求出现前先行采购
根据 2027 年计划，AI 网络架构收入将翻倍至约 70 亿美元，园区网络收入将增长约 60% 至约 20 亿美元。这两者都离不开零部件供应。
这就是其资产负债表膨胀的原因。库存在一个季度内从 25 亿美元激增至 32 亿美元。
Ullal 早在八月份就阐述了这一策略：“尽管全行业供应紧张和零部件成本上升的情况持续存在，但 Arista 已采取了个别且积极的主动措施。”
Arista 有能力进行这一押注，因为它持有约 144 亿美元的净现金。风险在于客户方面。少数几家云巨头贡献了其大部分销售额，因此如果它们暂停资本支出，Arista 将面临持有大量零部件的风险。
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利润率与估值倍数
毛利率从一年前的 65.2% 下滑至 64.0%。第四季度 63% 至 64% 的毛利率指引，如果零部件成本进一步上升，几乎没有留下缓冲空间。
股价是否仍反映了其增长预期？
以约 30 倍的远期市盈率计算，Arista 的估值低于其五年平均约 36 倍的水平。华尔街平均目标价 250 美元意味着 46% 的上涨空间。
然而，内部人士已在股价走强时进行了减持。联合创始人 Andreas Bechtolsheim 本月报告了 4590 万美元的股票出售，Ullal 也在 10 月份出售了约 3000 万美元的股票。
我的看法：Arista 正在用真金白银支持其 38% 至 40% 的增长计划，但其目前的估值倍数所反映的预期却低于这一水平。我将在股价疲软时买入，并将毛利率视为可能改变我观点的关键指标。
2 月 12 日是下一个检查点。如果第四季度收入接近 40 亿美元，且毛利率保持在 63% 或更高，将表明其供应押注正在获得回报。
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