核心要点
- AppLovin股价在过去一年下跌了56%，但Needham在10月6日维持其"买入"评级和475美元的目标价，这意味着70%的上涨空间。
- 第二季度营收未达预期，加上管理层表示其游戏广告模型改善程度不及往常，导致股价在8月单日下跌19%。
- Needham的目标价对应未来十二个月预期市盈率为25.4倍，接近该股五年平均市盈率25.9倍，远高于目前的15倍。
- 这一判断目前看来似乎合理但有些勉强，因为分析师正在下调预期，且有一桩证券集体诉讼悬而未决。
AppLovin (APP) 股价在过去一年下跌了56%。Needham仍给予该股"买入"评级，其475美元的目标价意味着较当前280.12美元的价格有70%的上涨空间。
罕见的未达标，随后是雪上加霜
股价下跌在8月5日第二季度业绩公布后加剧。营收同比增长53%至19.2亿美元，略低于华尔街预期的19.4亿美元，次日股价下跌19%。
在电话会议上，首席执行官Adam Foroughi指出了AppLovin游戏广告模型改善速度放缓："在第二季度，我们没有像以往任何其他季度那样获得同等程度的提升。"
此后分析师变得更加谨慎。富国银行在9月30日称AppLovin Pixel采用率的近期回升是一次"虚假启动"。10月8日，Jefferies在完成一项移动游戏调查后，维持其"买入"评级，但将目标价从550美元下调至375美元。
Needham押注于更优质的品牌
Needham分析师Bernie McTernan在10月6日维持其"买入"评级和475美元的目标价。他指出了AppLovin新增的三个更高质量的广告主：Steve Madden (SHOO)、Quince和Thorne。Needham表示，这些品牌不太可能影响近期业绩，但随着时间的推移可能会增加支出。
475美元的目标价合理吗？
Needham的观点并非孤例。其475美元的目标价与截至10月7日华尔街分析师目标价的中位数一致，而平均目标价已从1月份的峰值744美元降至10月8日的490美元。
大多数评级仍是"买入"，但"持有"评级已从6月底的3个翻倍至6个，最低目标价为325美元。
分析师仍预计其调整后每股收益将从2025年的10.64美元增长至今年的16.67美元，并在2028年达到25.87美元。
但这些预期正在下滑。雅虎财经追踪的26位分析师在过去90天内，已将他们对2027年的每股收益预期从21.09美元下调至19.95美元。Needham的报告不会扭转这一趋势，因为据其自身说法，新品牌不会在近期业绩中体现出来。
变化最大的是估值倍数。以10月7日收盘价计算，AppLovin的远期市盈率为15倍，远低于其五年平均市盈率25.9倍。
将Needham的475美元目标价除以分析师对未来十二个月预期的每股收益18.73美元，得到25.4倍。因此，该目标价只需要在当前预期的基础上恢复平均估值倍数即可实现。
估值倍数是全部赌注所在
风险在于折价可能持续。AppLovin面临一桩证券集体诉讼，指控其就其AI模型的强度及其AI视频创意工具的可行性误导了投资者。
我认为Needham的判断是合理的，但目前看来有些勉强。要回到25倍市盈率，意味着投资者需要重新信任其增长前景，这在预期不断下调和诉讼悬而未决的情况下很难实现。
下一个考验是第三季度财报。AppLovin给出的营收指引为20.6亿至20.9亿美元，Foroughi表示模型提升"在季度结束后立即出现"，因此"第三季度开局非常好"。如果业绩能证明这一点，估值倍数就有恢复的空间。
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