核心要点
- AppLovin第三季度营收增长55%至21.8亿美元，首席执行官Adam Foroughi表示，该业务长期内每年可增长约30%。
- 分析师此前预计AppLovin的营收增长到2028年将放缓至21%，远低于Foroughi描述的速度。
- 30%的目标是管理层自行设定的，而第二季度的增长放缓表明，模型性能的提升并非按固定时间表实现。
- 该股目前19倍的远期市盈率，远低于其30倍的三年平均水平，其定价所隐含的增长预期远低于管理层或分析师的预期。
AppLovin (APP) 刚刚报告了一个创纪录的季度，其首席执行官借此机会为未来数年设定了一个目标。
第三季度营收增长55%至21.8亿美元，远高于管理层指引区间的上限，该股在报告发布后大幅上涨。
随后，在AppLovin的第三季度电话会议上，首席执行官Adam Foroughi展望了未来："我们相信这项业务长期内可以以大约每年30%的速度复合增长。"
对于一家目前增长55%的公司来说，这听起来几乎有些保守。
但长期内每年30%的增长是一个比看起来高得多的门槛，分析师在报告发布前并未对此寄予厚望。
分析师预计增长将远低于30%
分析师此前预计AppLovin的营收将从2025年的54.8亿美元增长一倍以上，到2028年达到122亿美元：
这大约是每年31%，正好符合Foroughi的数字。但其中大部分增长来自2026年，届时预期营收将增长47%。此后，他们预计增长将在2027年放缓至25%，在2028年放缓至21%。
如果2026年80.7亿美元的预期收入在接下来的两年里每年增长30%，那么2028年的营收将达到约136亿美元。这比共识预期高出约14亿美元。
而且，我没有在本季度的报告中看到任何应该会拉低这些预期的因素。管理层指引第四季度营收为23.7亿至24.0亿美元，高于分析师预期的约22.5亿美元。首席财务官Matt Stumpf表示，该指引意味着全年增长将超过50%。
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如此高盈利的增长实属罕见
Stumpf指出，最大的数字广告平台报告的第三季度营收增长大约在10%到20%出头之间。"我们增长了55%，比市场快好几倍，"他说。"而且我们是在利润率远高于广告领域所有同行的情况下实现这一点的。"
AppLovin的营业利润率从2022年的略微负值提升至2025年的75.8%：
这对30%的目标很重要，因为AppLovin几乎保留了其所有新增营收。从2024年到2025年，每增加一美元营收，就有99.3美分转化为营业利润。
第三季度的利润率也保持住了。调整后EBITDA利润率为84%，尽管AppLovin在计算能力上投入更多以训练新模型。AppLovin还在用这些现金进行股票回购：本季度以14亿美元回购并扣留了410万股股票，董事会还为其回购授权增加了32亿美元。
模型性能的提升并非按固定时间表实现
管理层自行设定了30%的目标，而第二季度显示了增长停滞的速度有多快。营收从第一季度到第二季度仅增长4.4%，因为模型性能的下一次跃升刚好在第二季度结束后才实现。在第三季度，营收较第二季度增长了14%。
Foroughi公开表示这种情况可能再次发生。模型性能的提升"不会按照完美的季度时间表落地，我们也不会承诺其节奏，但提升空间是真实存在的，而且我们仍处于非常早期的阶段。"
他有理由保持信心。新模型在第三季度仅部分推出，而游戏业务仍同比增长近50%。消费者广告主的支出增长了三位数。
消费者业务是值得关注的领域。管理层曾表示，仅游戏业务长期内每年可增长20%至30%，因此AppLovin需要消费者广告业务保持快速增长，才能使整个公司达到30%的增长。
该股定价所隐含的增长预期远低于此
即使在股价上涨之后，AppLovin的交易价格仍为19倍远期市盈率，远低于其30倍的三年平均水平：
（在2025年2月，它曾超过60倍！）
对于一家分析师预计其正常化每股收益将从2026年的16.59美元增长到2028年的25.06美元（年增长率约23%）的公司来说，这是一个较低的估值倍数。
在我看来，AppLovin并不需要达到30%的增长才能使该股在当前价位上具有吸引力。以19倍的市盈率计算，投资者支付的价格所隐含的增长预期远低于分析师的预期，更不用说Foroughi所瞄准的目标了。
当然，这个投资逻辑取决于尚未完成的模型推出。AppLovin可能在2月发布的第四季度报告将显示转型进展如何，以及消费者支出是否在整个假日季保持坚挺。
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