美国运通 (AXP) 股价在10月23日周五下跌3.73%，至313.03美元。此前，这家信用卡发行商在提高盈利展望的同时，宣布计划裁员约5%。
在第三季度调整后每股收益（EPS）增长13%至4.68美元后，美国运通 上调了其2026年调整后每股收益指引，从17.30-17.90美元上调至17.60-17.90美元。据路透社报道，分析师预期约为4.48美元。在同一份报告中，美国运通记录了3.36亿美元的税前重组费用，这将导致全球范围内削减约5%的岗位，即大约3500个职位。
需求不是问题。营收增长9%至创纪录的201亿美元，账单业务增长8%至4540亿美元。不断攀升的是维持高端会员满意度的成本。
美国运通为何现在裁员
首席执行官斯蒂芬·斯奎里在 2026年第三季度财报电话会议 上告诉分析师，美国运通需要成为一个“更敏捷、更高效的组织”，减少层级，加快决策。美国运通正在用出售其在全球商务旅行集团（Global Business Travel Group）股份所获9.82亿美元收益的一部分来支付重组费用，因此这笔费用并未影响调整后每股收益。
投资者关注的成本线是美国运通所谓的可变客户参与成本：奖励、卡会员服务和合作伙伴支付。这些成本在第三季度增长了约15.5%，达到89亿美元，占营收的44.3%。仅卡会员服务一项就因 焕新升级的白金卡 新增的福利而飙升36%，达到20亿美元。营销费用增长11%至17.7亿美元。
美国运通的成本增长与营收同步
TIKR数据显示了美国运通扣除信贷损失拨备后的营收，这可以清晰地检验有多少增长能转化为利润。
2026年上半年，扣除拨备后的营收同比增长12.2%，而美国运通报告的总费用增长了11.7%。仅第二季度，报告的费用增长了12.3%，而扣除拨备后的营收增长了12.8%。第三季度的总额因全球商务旅行集团收益和重组费用而变得复杂，但其中，参与成本的增长速度约为营收增速的1.7倍。
更高的参与成本使得效率节约更有价值，但管理层将裁员定位为更广泛的重置举措，旨在精简团队并释放资金用于投资。一旦剔除收益、费用和法律事项，美国运通更窄口径的运营费用线（涵盖薪资和日常开支，而非福利或营销）仅增长了3%。
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福利账单应在第四季度缓解
对成本担忧的最佳回应来自首席财务官克里斯托夫·勒卡耶克。第三季度是美国运通度过白金卡焕新升级影响后的第一个季度，他预计参与成本的增速将在第四季度显著放缓，回到接近升级前的水平。费用收入已经在为升级买单：本季度卡费收入达到约30亿美元，按汇率调整后计算增长17%。
然而，竞争并未消失。斯奎里点名了 第一资本 (COF)、摩根大通 (JPM) 和 花旗集团 (C) 等正在进军高端信用卡领域的发行商，并表示他预计该细分市场将保持高度竞争，因为它非常有利可图。福利支出可能会放缓，但不会停止。
结论
此次抛售使得美国运通比通常更便宜。
按16.17倍的远期市盈率计算，该股交易价格比其五年平均市盈率17.45倍低约7%，比其峰值23.11倍低30%。对于一家刚刚提高每股收益下限并在第三季度向股东返还22亿美元（包括16亿美元股票回购）的公司来说，这是一个折价。
成本担忧是真实的，但它有一个期限。如果第四季度的参与成本增速更接近营收增速，而不是第三季度的15.5%，那么裁员节省下来的成本就可以转化为利润，而不是被福利支出所吸收。对于一个目标实现每股收益中双位数增长的业务来说，16倍的市盈率看起来太低了。在我看来，周五的下跌看起来是一个更好的入场点，一月份的财报和2027年的业绩指引将是证明。
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