核心要点
- AMD 股价在 2026 年上涨了 170%，这得益于两个创纪录的数据中心季度业绩以及与 Meta 达成的、涉及高达 6 吉瓦其 AI 芯片的交易。
- 英特尔在服务器芯片需求的推动下涨幅几乎相当，而英伟达则表现滞后，其远期市盈率不到 AMD 的一半。
- 十月份的 AI 融资担忧压低了 AMD 的估值倍数，但分析师仍预计其 2027 年正常化每股收益将增长一倍以上。
- 11 月 3 日的财报将是这一倍增预期的首次考验，如果预期得以维持，现在买入 AMD 为时未晚。
超威半导体 (AMD) 的股价在 2026 年上涨了 170%，而公司的业绩表现是主要驱动力：两个创纪录的数据中心季度业绩以及与 Meta Platforms (META) 达成的、涉及高达 6 吉瓦其 Instinct GPU 的交易。
芯片股的普涨也起到了推动作用。英特尔 (INTC) 今年上涨了 159%，同样受惠于对服务器芯片的旺盛需求，而 英伟达 (NVDA) 仅上涨了 15%，其远期市盈率远低于 AMD 的一半。那么，AMD 的估值溢价买的是什么？
从二月的挫折到两个创纪录的季度
今年开局不利。2 月 3 日，AMD 给出的第一季度营收指引低于其刚刚公布的季度业绩，次日股价下跌了 17%。
三周后，Meta 签署了涉及高达 6 吉瓦 Instinct GPU 的协议，并获得了高达 1.6 亿股 AMD 股票的认股权证。
随后，业绩数据开始显现。第一季度营收达到 102.5 亿美元，高于分析师预期的 98.9 亿美元，数据中心销售额增长了 57%。第二季度，营收增长 50% 至 115 亿美元，数据中心销售额翻倍多，达到 67 亿美元，AMD 对第三季度的指引约为 130 亿美元。
英特尔的上涨部分基于同样的故事。随着 AI 智能体消耗大量 CPU，AMD 在九个月内将其对 2030 年服务器 CPU 市场的预测从约 600 亿美元上调至约 2200 亿美元。New Street Research 于 10 月 26 日将英特尔评级上调至买入，理由是服务器 CPU 供应将在未来数年保持紧张，因此英特尔在 AMD 之前发布的第三季度财报，可以作为 AMD 服务器业务的一个参考指标。
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十月挤掉了一些泡沫
AMD 在 10 月 6 日收盘创下历史新高，当天 CEO 苏姿丰表示公司将在 2027 年大幅提高供应。随后，关于谁为 AI 数据中心买单的担忧打击了芯片股，AMD 目前股价较该高点下跌了 [12%]。
分析师在整个下跌过程中并未下调他们的预测。他们仍然预计正常化每股收益将从今年的 7.61 美元增长一倍以上，到 2027 年达到 15.85 美元：
AMD 的远期市盈率在 6 月底达到峰值 67 倍，到 10 月 27 日降至 50 倍，但仍远高于其五年平均水平的 35 倍：
英伟达在 10 月 22 日的远期市盈率约为 18 倍，尽管它也面临同样的融资担忧：它向 Meta 的股票发行投入了 30 亿美元，是 AMD 在 10 月 27 日承诺的 10 亿美元的三倍。我的解读是：溢价完全关乎 2027 年。
主要风险在于，AMD 为其部分自身需求提供了资金支持：它担保了合作伙伴的数据中心租赁，已承诺向 Anthropic 提供高达 50 亿美元，并向 OpenAI 和 Meta 各授予了高达 1.6 亿股的认股权证。
11 月 3 日是真正的考验
AMD 将于 11 月 3 日盘后公布第三季度业绩，此前给出的指引是营收约 130 亿美元，非 GAAP 毛利率为 56%。更重要的数字是对第四季度的指引，相对于 2026 年共识预测隐含的大约 162 亿美元，以及苏姿丰是否会重复她在第二季度电话会议上所说的：数据中心收入应在 2027 年翻倍以上。
截至周三收盘，AMD 的交易价格约为 2027 年预测收益的 36 倍，一旦 2027 年成为下一年，这个倍数接近其五年平均水平。640 美元的共识目标价较该收盘价高出约 11%。
我的看法是：现在买入为时未晚。英伟达是更便宜的股票，但 AMD 的溢价买的是分析师预计明年将翻倍的收益，如果 11 月 3 日的财报支持这一点，我更愿意持有 AMD。
当然，AMD 依赖于少数几个大买家，如果其中任何一个建设速度放缓，这个翻倍目标可能会推迟到 2028 年。
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