核心要点
- 截至11月11日的12个月内，阿里巴巴股价下跌了36.9%。对AI和即时零售的投入使其2026财年（非美国通用会计准则）调整后每股ADS收益下降了59%。
- DBS给予阿里巴巴“买入”评级，目标价$207，较11月11日收盘价$101.52高出104%。
- 以分析师预期的一年后盈利计算，$207的目标价对应约19.6倍市盈率，比阿里巴巴13倍的五年平均市盈率高出约52%。
- 分析师预计到2028财年盈利将增长一倍以上，而11月19日的财报将是下一个考验。
阿里巴巴 (BABA) 股价在截至11月11日的12个月内下跌了36.9%，而DBS仍认为其股价有望翻倍以上。其$207的目标价较当日$101.52的收盘价高出104%。
在此期间，阿里巴巴在AI和即时零售上的投入严重侵蚀了其盈利。供应也是个问题：包括阿里巴巴在内的中国买家仍在等待英伟达 (NVDA)的芯片。
先投入，后盈利
资本支出从两年前的321亿元人民币飙升至2026财年（截至2026年3月）的1261亿元人民币（约合183亿美元）。其对即时零售的投入也侵蚀了利润，调整后每股ADS收益以人民币计下降了59%，至26.80元人民币。
6月当季也未见缓解：调整后EBITA下降30%，自由现金流为负447亿元人民币（约合66亿美元）。
11月4日，彭博社报道称，包括阿里巴巴在内的中国科技公司已订购了约600万颗英伟达RTX Pro 5500芯片，但预计未来四个月仅能收到其中约1%。
DBS的$207目标价基于两项业务
DBS分析师Andy Yu维持其“买入”评级，并于8月将其目标价上调至$207，分别对阿里巴巴的核心商业和云业务进行估值。
最新的进展是平头哥。11月10日，阿里巴巴披露，香港交易所已允许其推进芯片部门的拆分，该部门已于9月11日申请上市。但阿里巴巴的公告称，相对于其总资产、收入和净利润而言，此次拆分影响不大，因此平头哥本身无法将股价推至$207。
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分析师预计阿里巴巴盈利将反弹
分析师的平均目标价为$184，低于2025年底的$198。他们预计2027财年调整后每股ADS收益为$6.63，2028财年为$9.24，2029财年为$12.00：
以13倍远期市盈率计算，该股交易价格正好处于其五年平均水平，远低于1月份达到的25倍：
$207目标价对阿里巴巴股票意味着什么
12个月目标价是一年后的价格，因此应将其与一年后的预期盈利进行比较，分析师预计该盈利比当前的远期预期高出约三分之一。以此为基础，$207对应约19.6倍市盈率，比阿里巴巴通常的市盈率高出约52%。这低于1月份的峰值，但仍需要在反弹的基础上实现估值重估。
风险在于现金流：分析师预计资本支出将在2027财年增至1984亿元人民币（约合300亿美元），自由现金流将保持为负。
阿里巴巴11月19日财报需要展示什么
以13倍市盈率计算，阿里巴巴以其通常的估值倍数定价，而分析师预计其盈利将从2026财年到2028财年增长一倍以上。这是持有它的一个很好的理由。但要在一年内达到$207，需要反弹加上接近20倍的市盈率，而我不指望两者兼得。
在11月19日，外部云增长高于6月份的45%，以及AI实验室与应用业务的亏损小于6月份的139亿元人民币（约合20亿美元），将使反弹保持在正轨上。
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