核心要点
- Coinbase 最终获批运营全国性信托银行，与 Circle 并列，同日 PNC 推出了由 Coinbase 提供支持的稳定币支付试点。
- 第三季度交易收入下降 44% 至 5.9 亿美元，而 7.15 亿美元的加密货币收益贡献了 7.19 亿美元净利润的大部分。
- 摩根士丹利将 Coinbase 评级下调至"减持"，目标价 120 美元，此前截至 10 月 25 日，第四季度交易收入约为 1.65 亿美元。
- 预计于 2 月发布的第四季度财报将检验其订阅与服务收入 5.5 亿至 6.3 亿美元的业绩指引。
Coinbase Global (COIN) 现已获得美国货币监理署的最终批准，可以运营一家全国性信托银行。该特许状于 11 月 6 日生效，Coinbase 于周一宣布了这一消息。
这使得它与 USDC 发行商 Circle Internet Group (CRCL) 并列，后者本身已持有信托特许状。同日，PNC Financial Services (PNC) 启动了一项试点，允许企业客户接受 USDC 支付，由 Coinbase 提供技术支持。
那么，这是个好消息。然而，在摩根士丹利于 11 月 2 日下调其评级之前，该股在过去一个月已经下跌了约 22%。
交易收入是问题所在，而特许状并不能迅速解决这个问题。
特许状在低迷期落地
该特许状主要是将托管业务置于一个联邦监管机构之下。Coinbase 计划在未来三年内将其纽约的托管业务转移到新银行中。然而，该银行不能接受普通存款或发放商业贷款。
与此同时，10月29日的报告显示了交易业务下滑的严重程度：
- 总收入下降 35% 至 12.2 亿美元。
- 交易收入下降 44% 至 5.9 亿美元，因消费者现货交易量下降了 59%。
- 净利润增至 7.19 亿美元，但其中 7.15 亿美元来自 Coinbase 持有的加密货币收益。
将这两个收入引擎并排比较，这种转变显而易见。
订阅和服务收入达到 5.7 亿美元，几乎与交易收入持平，因此业务的这一半现在已具有相当分量。
托管和稳定币发挥稳定作用
稳定币收入为 3.07 亿美元，仅比去年同期下降 5%。更高的 USDC 余额增加了 8500 万美元，而较低的利率减少了 5300 万美元。Coinbase 还与 Circle 以相同条款续签了 USDC 收入协议。
这正是联邦特许状可能最重要的地方。大型机构关心其托管方受谁监管，尤其是在 10 月底 Binance 发生约 60 亿美元的黑客攻击事件之后。
作为对比，Coinbase 在 9 月底持有 3766 亿美元的客户资产。该数字比去年同期下降了 27%，主要原因是比特币价格下跌。
这些更稳定的业务线能否将总收入拉回上升轨道？
分析师预计会复苏，但这些预测仍然依赖于加密货币价格的配合。
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交易仍决定利润
营业利润显示了压力。即使 5 月份的重组削减了约 700 个工作岗位，营业利润仍从一年前的 4.805 亿美元降至 6170 万美元。
而且第四季度开局缓慢。截至 10 月 25 日，Coinbase 录得约 1.65 亿美元的交易收入，而整个第三季度为 5.9 亿美元。摩根士丹利利用这一疲软开局将该股评级下调至"减持"，将其目标价从 258 美元下调至 120 美元。该公司还指出 Binance 黑客事件是加密货币交易的一个风险。
以下是交易量减少对利润率的影响……
成本比一年前下降了约 17%，但收入下降得更快。
内部人士的抛售也可能增加供应。首席执行官 Brian Armstrong 的交易计划允许从 11 月 16 日起出售最多 820 万股，前提是股价达到预设的价格水平。
我的看法：该特许状是一项真正的长期资产，因为它强化了 Coinbase 不依赖于交易的那一半业务。尽管如此，我不会因为这个消息而追高该股。利润随加密货币价格波动，而且第四季度的表现目前远落后于第三季度。我会等待交易量已触底的证据。
预计于 2 月发布的第四季度财报就是那个证明点。它将显示订阅和服务收入是否落在 5.5 亿至 6.3 亿美元的指引范围内，以及交易业务是否已停止萎缩。
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