第四家银行下调Atlassian目标价。客户迁移的复杂性使其前景更趋复杂

Wiltone Asuncion • 8 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Jul 23, 2026

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Atlassian 股票关键数据

当前价格： $85.40
目标价（中值）： ~$139
华尔街目标价： ~$140
潜在总回报： ~63%
年化内部收益率： ~13% / 年

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发生了什么？

Atlassian Corporation (TEAM) 于7月22日收于$85.40，下跌5.74%，延续了前一交易日开始的跌势。美国银行证券分析师Koji Ikeda于7月20日将其目标价从$110下调至$105，并维持中性评级。他现在对2027财年收入的模型预测为71.74亿美元，而他给出的华尔街共识为73.73亿美元，差距为2.7%，此前他将FY27预测下调了4.3%，FY28下调了4.1%。TIKR自身的FY27共识为73.6951亿美元，意味着13.7%的增长。

他是自6月25日以来第四家采取行动的公司。BMO当天将目标价从$105下调至$95，KeyBanc于7月8日从$130下调至$115，Raymond James则下调了FY27预期，同时维持跑赢大盘评级。

这些下调并非出于单一原因。BMO和美国银行都提到了数据中心收入疲软。KeyBanc则相反，上调了数据中心预测，同时降低了云迁移和有机增长假设。它们的共同点在于对2027财年的结论，而非诊断。

数据中心业务线的萎缩已是既定事实。根据公司投资者关系材料，Atlassian将于2029年3月28日停用自托管产品，并于2026年3月停止销售新订阅。

实际迁移的客户会发生什么

投资者关系主管Martin Lam在6月10日瑞穗科技会议上给出了数字："93%的数据中心客户在迁移时，会迁移到更高级别的版本。" 不是平级迁移。而是升级到云高级版和企业版。

Lam描述了随之而来的复利效应。有更多产品可供交叉销售。无需IT配置即可添加用户。本地部署不存在的更高级别向上销售路径。采用Teamwork Collection捆绑包的客户，其用户数比他们原有的Jira用户规模增加了大约10%。

这并未反驳美国银行的观点。一个收入线可能在下降，而其内部的客户却在升级，这两种情况在2027财年都可能成立。这意味着报告的数字和客户群讲述的是不同的故事，而只有一个会出现在模型中。

运营记录支持第二个故事。2026财年第三季度收入17.8697亿美元，超出共识5.24%，调整后每股收益$1.75，超出30.99%，EBITDA 6.1717亿美元，超出22.49%。

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AI 辩论中的十亿美元业务

Jira Service Management，Atlassian的IT和业务服务台产品，现以Service Collection销售，其年度经常性收入已超过10亿美元，同比增长超过30%。

来自同一6月10日会议的两个细节使颠覆性论点变得复杂。大约60%的Jira Service Management实例现在服务于非IT工作流，即HR、法律和设施部门，而非服务台。并且，Atlassian平台上所有智能体调用中，约有40%发生在Service Collection内部。请仔细阅读第二个数字：它显示了智能体被部署的位置，这与客户选择将其放置的位置不同。

关于定价，Lam表示Jira"大约是每个用户每月$8"，并描述Atlassian的定位是作为高价值提供商但价格点较低，他预计随着竞争对手重新定价，这一点将很重要。

今年夏天出现了两个外部数据点。Gartner于6月25日在其首次发布的开发者生产力洞察平台魔力象限中将Atlassian评为领导者，在12家供应商中引用了其执行能力和愿景完整性。并且Atlassian Ventures于7月7日对Rocketlane进行了战略投资，这是一个Atlassian已在内部使用的平台。金额未披露，因此这被视为一个方向，而非模型中的一个数字。

仍需某些因素向好的折价

Atlassian的交易价格为NTM企业价值与收入的3.07倍，以及NTM EV/EBITDA的10.67倍。Salesforce为3.49倍和9.50倍，SAP为3.69倍和11.32倍，Workday为2.94倍和8.97倍，Oracle为5.64倍和10.07倍。就前瞻性盈利而言，Atlassian为14.32倍，而Salesforce为11.70倍，Workday为11.91倍，Oracle为15.63倍，SAP为17.69倍。与该群体相比，它在收入上显得便宜，在盈利上大致处于中游，同时拥有84.8%的LTM毛利率，高于所有四家公司。

Atlassian NTM EV/收入与NTM (P/E) **(TIKR)**

这种折价并非凭空而来。Atlassian在GAAP准则下仍处于亏损状态，LTM摊薄后每股收益为负$0.83，ROIC为2.4%，且股权激励支出沉重，管理层已表示明年将优先考虑控制此项支出。Citizens发现了更多的客户投诉而非赞扬。这些都是真实存在的，也是其估值倍数处于当前水平的原因。

尚未经过检验的是Flex，这是五月初推出的固定预算合同结构，允许大型企业添加产品而无需每次重新进行采购。Lam明确表示这仍是一个仅有少数客户的测试项目。一个处于测试阶段的合同结构，而非收入线。

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TIKR 高级模型分析

当前价格： $85.40
目标价（中值）： ~$139
潜在总回报： ~63%
年化内部收益率： ~13% / 年

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使用中值情景，该模型预计到2030年6月，Atlassian的价值约为$139，总回报率约为63%，年化回报率约为13%。它假设收入以接近15%的速度复利增长，净利润率从17.5%向25%扩张。

两个收入驱动因素是迁移组合（数据中心客户转向具有更长交叉销售路径的云高级版）和企业渗透率（在35万客户群中，虽然财富500强中85%已是客户，但仅占收入的约10%）。

利润率驱动因素是运营杠杆，因为三月重组后，研发支出的增长速度将慢于收入。主要风险是估值倍数压缩，模型本身预测其年复合增长率为负13.2%，这意味着即使Atlassian执行良好，回报也可能微薄。

上行空间：Service Collection和高级版迁移的复利速度快于数据中心收入的下降。下行风险：2027财年的低谷延续到2028财年，目前四家银行的削减被证明是过早而非错误。

模型的~$139目标价接近华尔街~$140的平均目标价。这是基于不同假设的两个估计，并非相互印证。

结论

Atlassian将于8月6日周四收盘后公布第四财季及全年业绩，并发布其首个2027财年业绩指引。

自6月25日以来的每一次下调都是对该数字的猜测。美国银行模型预测为71.74亿美元。TIKR的共识为73.6951亿美元。指引达到或高于共识，意味着四家银行基于一个管理层刚刚否定的假设对业务进行了重新定价。指引接近美国银行的数字或更低，则意味着这些下调是过早的解读，数据中心业务的萎缩速度超过了迁移组合所能替代的部分。

一个数字，一个晚上，在此之前无从知晓。

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