IBM 预计增长率为4%至5%。其首席财务官称低端为锚点，随后又称其为基准情形

Wiltone Asuncion • 10 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Jul 23, 2026

@felixR from Getty Images Signature via Canva, @felixR from Getty Images Signature via Canva

IBM 股票关键数据

当前价格： $205.77
目标价格（中值）： ~$300
华尔街目标价： ~$263
潜在总回报： ~46%
年化内部收益率： ~9% / 年
最大回撤： 37.50% on 7/22/26

现已上线：使用 TIKR 全新估值模型，发现您最喜爱股票的潜在上涨空间（免费） >>>

发生了什么？

国际商业机器公司 (IBM) 在7月22日就同一个数字给出了两种不同的说法。

该公司将全年按固定汇率计算的收入增长预期下调至4%至5%的区间，此前预期为高于5%。首席财务官吉姆·卡瓦诺将这一区间的下限描述为一种刻意的设定，而非预测。他也在准备好的发言中表示，区间的下限正是公司实际预期的情况。股价收于$205.77，下跌2.25%，此前在7月14日IBM预先公布了初步业绩时，已单日下跌25.21%。

调和这两种说法是解读本季度财报的主要工作。

锚点与基本情形是同一个数字

卡瓦诺对 Evercore ISI 的阿米特·达里亚尼的表述是，设置下限是为了证明某些东西："我们把这个区间的低端作为一个锚点，"他说，"一个锚点，以便向投资界展示我们公司拥有的生产力水平和运营杠杆，使我们能够在那个低水平上维持盈利和自由现金流。"后来在 Jefferies 的布伦特·蒂尔追问当前状况是否会持续时，他直截了当地说："这不是我们目前看到的情况。"

在同一次电话会议早些时候准备好的发言中，他曾说过相反的话："我们认为收入区间的低端恰当地反映了当前环境，是我们的基本情形。"

两种解读都有证据支持。IBM 坚持了今年将自由现金流增长约10亿美元的承诺，并将预期的运营税前利润率扩张上调至100个基点，这在收入预期下调的情况下是罕见的组合。上半年自由现金流为48亿美元，与去年同期持平，调整后EBITDA增长约7亿美元，但被库存、现金税项和净利息所抵消，根据公司第二季度财报。

另一方面，在需求不足时期通过成本措施推动利润率扩张，也是一家公司在真正的放缓中为捍卫盈利而采取的行动。同样的事实适用于两种叙事，这就是为什么本次业绩指引的措辞比往常更重要。

查看 IBM 股票的历史数据和未来预测（免费！） >>>

大型机收入下降42%，三分之一推迟的交易已关闭

影响是集中的。IBM Z 收入下降了42%，去年同期正值 z17 发布，收入增长70%；基础设施收入下降7%至38.4亿美元。按固定汇率计算（IBM 用于所有收入评论的衡量标准），交易处理收入下降9%，而数据业务增长18%，自动化业务增长3%。

在7月14日预警之前，根据 FactSet 和 LSEG 的数据，华尔街预期收入约为178.6亿美元，而公布的171.62亿美元收入比预期低了约7亿美元。这就是市场在7月14日重新定价的缺口。随后，分析师们下调了他们的预测，以反映 IBM 已披露的信息，而相对于重置后的172.6369亿美元共识预期，缺口为0.59%。这个较小的数字并不证明本季度表现良好。它主要反映了市场已经被告知了情况。

与此相对，克里希纳提供了最接近延迟交易的证据。缺口存在于大型资本支出交易中，数量在几十笔左右，其中大约三分之一已经完成。"通常情况下，我们不会预期所有这些交易都能完成，但我们预计其中大约三分之二到四分之三会在未来6个月内完成，"他说。"所以，在头三周内已有三分之一完成，这给了我们一个迹象，还不是完整的证据，但一个很好的迹象表明这是延迟而非取消。"卡瓦诺给出的比例是"三分之一，40%"，并表示 IBM 可能彻底失去了一两笔交易。

它们为何推迟是更有用的细节。克里希纳表示，客户在季度中发现，竞争硬件采购的美元价值季度环比增长约30%，于是将预算转向那些价格正在快速上涨的选项。IBM 直到7月都未提价，用他的话说，"远不如一些替代基础设施提供商那么激进。"

有两个数据支持管理层关于没有客户离开该平台的说法。卡瓦诺表示，客户看到在大型机上运行工作负载与将其迁移出去相比，总拥有成本优势在2到15倍之间，具体取决于规模和复杂性，并且占已安装 MIPS 85%的客户正在维持或增加容量。大型机还附带软件：每1美元的硬件收入落地，会带来大约3美元的软件长期承诺收入。正是这个乘数效应，使得卡瓦诺将交易处理业务下半年指引下调至低至中个位数增长，并称之为"我们2027年的增长向量机会。"

在 TIKR 中查看 IBM 相对于同行的表现（免费！） >>>

经常性收入的80%增长，而交易性收入的20%下滑

软件业务整体增长5%，但有机增长持平，报告的增长包含了近期收购的贡献。

经常性收入基础表现良好。年度经常性收入，即生效订阅合同的年化价值，达到246亿美元，增长8%。红帽增速环比加快1个百分点至11%。克里希纳表示，OpenShift 的 ARR 现已达到22亿美元，而 10-Q 文件显示其超过20亿美元。分布式基础设施增长37%，期末积压订单约5亿美元。咨询签约额增长6%，其中生成式 AI 约占签约额的一半。

当 Melius Research 的本·雷茨斯追问时，克里希纳不愿软化长期软件目标："我和公司对长期软件实现两位数增长有完全的信心。"他指出，经常性收入与交易性收入的比例现在是80/20，几年前是60/40，并且持续在转变。

一个较新的风险存在于数字之外。包括 Bleichmar Fonti & Auld 和 Pomerantz 在内的原告律师事务所已宣布调查 IBM 此前关于其交易渠道的陈述是否准确。这些是提起证券集体诉讼的律师事务所的客户招揽行为，并非监管行动或已提起的指控，且尚无任何指控得到验证。

最新的收入线仍未量化。IBM 和红帽于7月8日商业发布了 Lightwell，这是一项基于5月份宣布的50亿美元承诺、由超过20,000名工程师支持的开源漏洞修复服务。它以两种产品形式推出：Lightwell Network（已全面上市，发布目录包含超过6,500个已修复的依赖项）和 Lightwell Clearinghouse Premier（限量供应，初期仅限于金融服务行业）。在电话会议上，克里希纳提到了一份每年100万美元的订阅合同，并表示 IBM 已提供了超过7,500个软件包版本，尽管他使用了"两周"和"三周"两种时间框架来描述这个数字。他将这个机会描述为数十亿美元级别，但没有给出具体数字。这是一个标价和雄心，而非已确认的收入。

TIKR 高级模型分析

当前价格： $205.77
目标价格（中值）： ~$300
潜在总回报： ~46%
年化内部收益率： ~9% / 年

查看分析师对 IBM 股票的增长预测和价格目标（免费！） >>>

使用中值情形，该模型预计到2030年12月股价将达到约$300，从$205.77起算总回报率约46%，或年化回报率约9%。华尔街约$263的平均目标价衡量的是不同的东西：十二个月期与模型的四年期展望。

两个驱动因素支撑着收入复合年增长率。第一个是经常性软件基础，其246亿美元的 ARR 增长8%，红帽以11%的复合增速增长，独立于表现不佳的交易性业务。第二个是分布式基础设施，从创纪录的5亿美元积压订单基础上增长37%。

利润率驱动因素是生产力：本季度咨询业务部门利润率扩张160个基点，软件业务扩张110个基点，尽管收入预期下调，全年运营税前利润率指引仍上调至100个基点。主要风险在于交易处理业务的疲软被证明是结构性的而非暂时性的，因为管理层已将其复苏推迟到2027年，使得大型机软件乘数效应闲置约十八个月。

上行空间：剩余推迟的交易完成，z17 保持高于120%的周期同比表现，软件收入达到其6%至8%区间的上限，同时利润率基础扩大。下行风险：企业预算在2027年前持续转向 AI 基础设施，交易处理业务持续负增长，一个增长1%的业务被按此估值。

估值方面，TIKR 的竞争对手筛选显示 IBM 的远期市盈率约为16倍，而按业务组合最接近的 IT 服务可比公司 Cognizant 约为7倍，Tata Consultancy Services 约为14倍。IBM 自身的远期市盈率在2025年12月底约为25倍，当时公司产生的现金流类似，这是更有用的比较：重新定价是针对 IBM 近期历史发生的，而非其同行群体。