核心要点
- 管理着59亿美元资产的GuardCap资产管理公司在第三季度新建了Intuitive Surgical的头寸：持有167,863股，价值6800万美元，占其13F股票持仓的4.7%。
- Intuitive Surgical第三季度美国达芬奇手术量增长放缓至10%，为新冠疫情以来的最低水平，其股价较52周高点下跌了27%。
- 该股目前以37倍远期市盈率交易，而其五年平均值为54倍；分析师预计其标准化每股收益将从2025年的8.93美元增长至2028年的14.04美元。
- 数据支持了GuardCap的押注，而第四季度财报中的美国手术量增长是需要关注的关键指标。
Intuitive Surgical (ISRG) 在今年夏天成为了市场的“出气筒”之一。其核心美国业务增长放缓，股价在7月跌至52周低点。
但管理着59亿美元资产的GuardCap资产管理公司在第三季度结束时，新建了该股的头寸。这是根据其截至9月30日、于11月6日提交的13F文件显示的。
GuardCap直接建仓至4.7%
文件显示，截至9月30日，持有167,863股，价值6800万美元。这占GuardCap 13F文件中14.7亿美元美国股票持仓的4.7%，是其仅19个头寸中的第11大持仓，也是该基金本季度最大规模的新建或增持头寸。13F文件仅显示基金在季度最后一天的持仓，因此我们不知道GuardCap何时买入或支付了何种价格。自那时起，Intuitive Surgical的股价较其9月30日的价格上涨了8%。
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美国增长放缓导致股价下跌
问题始于Intuitive于7月16日发布的第二季度财报。美国达芬奇手术量增长从第一季度的14%放缓至12%。管理层将此部分归因于《平价医疗法案》补贴的变化。公司维持了全年全球达芬奇手术量增长13.5%至15.5%的预测，但表示预计将处于该区间的中段，股价次日下跌了11%。
10月20日的第三季度财报带来了更多相同的情况。收入增长22%，全球达芬奇手术量增长14%，其中美国以外地区增长20%。但美国达芬奇手术量增长放缓至10%，管理层称这是自新冠疫情以来所见的最低水平。Intuitive还将全年手术量预测范围收窄至14%至15%。公司还计划将每台达芬奇手术的器械和耗材收入降低3%至5%，以赢得更多高容量的良性手术，股价在财报发布后下跌。
不过，医院仍在继续购买。Intuitive在第三季度安装了546台达芬奇系统，高于去年同期的427台。
37倍远期市盈率对Intuitive Surgical来说便宜吗？
即使在增长放缓之后，分析师仍预计其标准化每股收益将从2025财年的8.93美元攀升至今年的11.25美元，并在2028年达到14.04美元：
增长在2027年放缓，预计每股收益将达到12.47美元。即便如此，这些预测要求直到2028年每年都实现两位数增长，并且它们的数据日期是10月报告三周后的11月10日。
投资者为这些盈利支付的代价远低于以往。Intuitive Surgical以37倍远期市盈率交易，而其五年平均值为54倍，并在2025年1月达到81倍的峰值：
其五年低点30倍出现在7月23日，当天股价也触底。
分析师也下调了他们的预期。共识目标价从一年前的593美元降至今天的487美元：
这仍意味着较最新收盘价有11%的上行空间，34位分析师的目标价范围在324美元至685美元之间。而且达到487美元并不需要回到旧的估值水平：在该价格下，该股的远期市盈率仍将远低于其54倍的平均值。
GuardCap的决策看起来是正确的
Intuitive的美国业务正在放缓，器械降价措施在赢得更多手术量之前会降低其单次手术收入。如果美国增长从10%的水平继续下滑，37倍的市盈率看起来便宜的时间不会太长。
尽管如此，我认为GuardCap做出了正确的判断。投资者为Intuitive的盈利支付的价格接近五年来的最低水平，而分析师预计这些盈利直到2028年都将以两位数增长。考虑到美国以外地区20%的增长以及医院购买的达芬奇系统数量高于去年同期，我认为这家公司的业务远未停滞。
下一个考验是Intuitive明年初的第四季度财报，以及其中关于2027年美国手术量增长的表述。GuardCap的下一个13F文件将于2月中旬到期，届时将显示其是否增持了该头寸。
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