核心要点
- 尽管在一个季度内实现了快速增长，但逾期还款率也有所上升，Affirm 股价较7月高点下跌了23%。花旗维持其“买入”评级和115美元的目标价，较当前股价高出69%。
- 花旗的论点基于三点：交易额增长超出管理层指引、新合作伙伴带来更多商户、以及Affirm能够消化的资金成本。9月当季的业绩支持了其中大部分观点。
- 花旗115美元的目标价是分析师预期的未来十二个月每股收益的27倍。这接近Affirm自2024年其远期市盈率转为正值以来的平均28倍水平。
- 只要假期后拖欠率趋于稳定，这个判断看起来就是正确的。Affirm将在2月初公布该季度的财报。
Affirm Holdings (AFRM) 的交易额刚刚增长了34%，但其股价仍较7月高点下跌了23%。花旗的Bryan Keane在11月11日重申了他的“买入”评级和115美元的目标价，较今日股价高出69%。
强劲的季度业绩与信贷隐忧
Affirm于11月5日发布的2026财年第一季度业绩超出了其自身指引：商品交易总额（GMV）增长34%至144亿美元，收入增长35%至12.6亿美元。
但其月度贷款中逾期30天以上的拖欠率较6月当季上升了35个基点，达到2.9%。首席财务官Rob O'Hare在电话会议上表示，Affirm选择在9月份“在审批和贷款发放方面进行了一些实验”。Affirm还将其12月当季的GAAP运营利润率指引定在低于分析师预期的水平，原因是与一家大型合作伙伴签约新用户相关的认股权证费用增加。
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花旗如何得出115美元的目标价
Keane在10月初的一份报告中阐述了他的观点，而Affirm的业绩基本符合其预期。
他预计GMV增长将处于管理层27%至30%展望区间的高端。Affirm增长了34%，O'Hare表示业务“目前正以接近40%的速度增长”。
他还提到了与Intuit的QuickBooks、ServiceTitan以及亚马逊在英国市场的早期合作伙伴关系。首席执行官Max Levchin在电话会议上表示，这些软件合作伙伴所服务的“服务”类别，是Affirm细分类别中表现最好的。
此外，他认为近期利率变动对收入减交易成本（RLTC）的影响为15至20个基点。资金成本较6月当季上升了27个基点，但RLTC仍达到GMV的4.3%，高于管理层3.75%至4%的中期目标区间。
115美元的目标价合理吗？
市场共识目标价为96美元，较当前股价高出41%，但比花旗的目标价低20%。这也大约是一年前的水平：
不过，盈利预测正在上调：截至2027年6月的财年共识每股收益已从90天前的3.72美元上调至3.95美元，2028财年的共识每股收益也从4.73美元上调至5.02美元：
（2026财年因14亿美元的一次性非现金税收优惠而得到提振，因此请忽略其后的下降。）
花旗的115美元目标价是分析师预期Affirm在未来十二个月每股收益4.22美元的27倍。自2024年9月其远期市盈率转为正值以来，Affirm的平均市盈率为28倍，而目前其交易价格约为16倍。
我认为花旗的115美元目标价是合理的
这些标准化收益排除了股票薪酬和合作伙伴认股权证，这些项目使得Affirm的GAAP利润远低于此：在9月当季，其GAAP每股收益为0.47美元。
尽管如此，我认为花旗的判断是正确的：其目标价只需要Affirm在持续上调的盈利预测上维持其通常的估值倍数即可。预计在2月初发布的12月当季财报是下一个考验，而假日季的拖欠率是需要关注的关键数字。
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