Principais Estatísticas para a Ação da Oracle
- Preço Atual: $150.52
- Preço-Alvo (Médio): ~$515
- Alvo do Mercado: ~$246
- Retorno Total Potencial: ~242%
- TIR Anualizada: ~29% / ano
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O Que Aconteceu?
A Oracle Corporation (ORCL) perdeu mais da metade do seu valor desde setembro de 2025, caindo de um pico de $345,72 para cerca de $150 hoje, e o investidor que previu o colapso imobiliário de 2008 acabou de fazer uma aposta de que a dor ainda não acabou. Michael Burry divulgou em seu Substack no início de agosto que vendeu a descoberto (shortou) a Oracle a $144,63, depois aumentou a posição a aproximadamente $152. Essa divulgação é um post no Substack, não um arquivamento regulatório, então o tamanho da posição é de sua própria caracterização. Mas o argumento subjacente é específico o suficiente para ser verificado com os próprios números da Oracle.
A Oracle encerrou seu melhor ano fiscal em maio, com um recorde de $638 bilhões em backlog contratado e receita de infraestrutura em nuvem subindo 93% no quarto trimestre. Ainda assim, a ação negocia cerca de 56% abaixo de sua máxima, a S&P cortou sua classificação de crédito em julho, e agora um conhecido vendedor a descoberto está aumentando a pressão. Tanto a demanda quanto a dúvida são reais ao mesmo tempo, e a lacuna entre elas é o que torna a ação interessante neste momento.
O Que Burry Realmente Está Argumentando, e o Que os Relatórios Mostram
O caso de Burry não é que a demanda seja falsa. É um argumento contábil. Ele alega que a Oracle deprecia seus caros GPUs muito lentamente, o que embeleza os lucros atuais, e estima que os lucros da empresa podem estar superestimados em 26% a 27% até 2028. Ele combina isso com preocupação sobre obrigações de longo prazo de arrendamento e fora do balanço que superam em muito a receita atual, descrevendo os maiores nomes de infraestrutura de IA como alvos superalimentados que são fáceis de apostar contra.
Se um GPU é amortizado ao longo de seis anos, mas se torna obsoleto em quatro, o lucro reportado hoje está tomando emprestado de perdas futuras. O fluxo de caixa livre da Oracle no quarto trimestre foi negativo em $1,87 bilhão, apesar de $6,15 bilhões em lucro líquido reportado, então o caixa e o lucro contábil já contam histórias diferentes. Essa divergência é o que um cético aponta.
As próprias divulgações da Oracle contestam a estrutura contratual. Na conferência do Q4, o co-CEO Clay Magouyrk disse que a Oracle assinou $67 bilhões em contratos de infraestrutura de IA no trimestre, "a maioria dos quais era 'traga seu próprio hardware' ou pré-pago", elevando essa categoria para $75 bilhões, "com esses contratos não apresentando degradação de margem em comparação com nossos outros contratos." Em um acordo 'traga seu próprio hardware', o cliente fornece os GPUs, então o risco de depreciação que Burry modela fica no balanço do cliente. Isso cobre apenas cerca de 12% do backlog de $638 bilhões, então reduz a preocupação em vez de eliminá-la. O capital que a Oracle implanta por conta própria ainda carrega o risco que Burry está sinalizando.
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O Backlog É Real, mas o Caixa Vem Depois
O caso otimista (bull case) repousa sobre um número: $638 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes, um aumento de 363% em relação ao ano anterior. A CFO Hilary Maxson disse que a Oracle espera que 12% disso se converta em receita dentro de doze meses e outros 34% entre 13 e 36 meses. Essa é receita contratada, e é por isso que os analistas modelam um crescimento de receita nos próximos dois anos em torno de 39% nos dados do TIKR.
Em 9 de julho, a S&P Global cortou a classificação de crédito da Oracle em um nível para BBB-, um único degrau acima do grau especulativo (junk), e destacou uma vulnerabilidade específica: a OpenAI responde por aproximadamente metade do backlog de $638 bilhões. A OpenAI é privada, não lucrativa e queima caixa, então, se ela não puder cumprir suas obrigações, a Oracle pode ficar com arrendamentos de longo prazo de data centers que não pode realocar facilmente. A S&P também ampliou sua previsão de déficit de fluxo de caixa livre para a Oracle no ano fiscal de 2027 para quase $42 bilhões e espera que a alavancagem ultrapasse seu limite de conforto. Essa é uma agência de classificação se movendo na direção de Burry semanas antes de ele divulgar sua venda a descoberto.
O contrapeso é que a S&P manteve uma perspectiva estável e deixou a Oracle no grau de investimento, e que a estrutura 'traga seu próprio hardware' cobre parte da carteira. Ainda assim, o custo de entrega é alto. A Oracle deu uma previsão (guidance) de aproximadamente $70 bilhões em desembolso líquido de caixa para despesas de capital no ano fiscal de 2027 e planeja levantar cerca de $40 bilhões em dívida e capital próprio para financiá-lo, contra uma dívida líquida já próxima de $135 bilhões. Maxson deu aos investidores uma maneira de julgar se vale a pena: o negócio de infraestrutura gera retorno sobre o capital investido "na faixa alta dos 20% em estado estacionário", medido como margem operacional após impostos mais depreciação sobre o investimento bruto, uma vez que a receita de um projeto atingiu sua capacidade. Um ROIC na faixa alta dos 20% em data centers concluídos torna a intensidade de capital uma característica positiva.
Barata em Relação aos Pares, se o EBITDA For Honesto
A recuperação da mínima do final de julho perto de $114,50 veio com substância. A Oracle aprofundou sua parceria com o Google Cloud no final de julho, trazendo os modelos Gemini do Google para os Oracle Fusion Applications e NetSuite, e a ação saltou 9,22% em 3 de agosto. Um acordo de software de defesa valendo até quase $7 bilhões adicionou momentum, antes que a ação caísse cerca de 4% em 14 de agosto, quando a divulgação de Burry e relatos de demissões adicionais, além das aproximadamente 21.000 vagas que a Oracle cortou no ano anterior, pesaram no sentimento. Cada dado de IA agora move o preço, porque o mercado não consegue concordar sobre quanto o backlog vale líquido da dívida necessária para atendê-lo.
Em relação aos seus pares, a Oracle não aparece como cara na métrica que mais importa para um negócio intensivo em capital. Ela negocia a 11,82x EV/EBITDA NTM, abaixo da Microsoft a 15,57x e da ServiceNow a 19,47x, e aproximadamente alinhada com a Salesforce a 11,32x, conforme a página de Concorrentes do TIKR. Para uma empresa crescendo receita de infraestrutura perto de três dígitos, um múltiplo de EBITDA abaixo da Microsoft, que cresce mais lentamente, é o caso quantitativo otimista. O desconto é defensável apenas se o EBITDA for real e a depreciação for honesta, o que nos leva de volta à questão de Burry.
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Análise do Modelo Avançado do TIKR
- Preço Atual: $150.52
- Preço-Alvo (Médio): ~$515
- Retorno Total Potencial: ~242%
- TIR Anualizada: ~29% / ano
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O modelo de valuation do TIKR, usando premissas de caso médio realizadas em meados de 2031, aponta para um alvo de cerca de $515, aproximadamente 242% de retorno total, ou cerca de 29% ao ano ao longo de 4,8 anos. O preço de entrada do modelo é $150,52, logo abaixo do último fechamento.
Dois fatores impulsionam esse número. O primeiro é o crescimento da receita, modelado em torno de 22% ao ano, impulsionado pela infraestrutura OCI e pelo negócio de banco de dados multicloud, onde a receita do Q4 cresceu 404% em relação ao ano anterior a partir de uma base pequena. O segundo é a conversão do backlog de $638 bilhões em receita reconhecida à medida que a capacidade entra em operação. O fator de margem é a alavancagem operacional da infraestrutura: a administração espera que a margem bruta se comprima no curto prazo durante a expansão, depois se recupere à medida que os data centers atingirem a receita contratual total. O principal risco é o reflexo disso, que o fluxo de caixa livre permaneça negativo por mais tempo do que o modelado, e a alavancagem force a Oracle a levantar capital em condições piores.
O lado positivo (upside) é que a Oracle converte um backlog que nenhum concorrente pode igualar em infraestrutura com ROIC na faixa alta dos 20% e se reavalia à medida que o fluxo de caixa livre se torna positivo. O lado negativo (downside) é que Burry está certo sobre a depreciação e o excesso de construção, os retornos em estado estacionário decepcionam, e a dívida que financia a expansão comprime o valor do capital próprio mesmo que a receita cresça conforme prometido.
Conclusão
O próximo teste real é a trajetória da margem bruta do ano fiscal de 2027. A administração disse que as margens cairiam no início do ano devido aos custos de expansão, depois se recuperariam à medida que a receita contratada preenchesse a capacidade. Observe o relatório do Q1 em 10 de setembro por duas coisas: se o crescimento da receita em nuvem ficar dentro da faixa prevista de 58% a 64%, e se a administração sinalizar que a margem da infraestrutura está atingindo o fundo. Um crescimento dentro dessa faixa com um sinal crível de recuperação de margem valida o caso otimista e pressiona a venda a descoberto.
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