Principais conclusões:
- O mercado já testou esta tese. Em 23 de julho de 2026, a Alphabet superou todas as métricas principais — vendas subiram 24%, Google Cloud cresceu 82%, receita operacional aumentou 30% — e ainda assim a ação caiu 7% puramente devido às previsões de capex e ao primeiro trimestre de fluxo de caixa livre negativo da história da empresa. Dias depois, Amazon, Meta e Microsoft enfrentaram o mesmo escrutínio dos investidores.
- O capex combinado de 2026 entre os quatro maiores hyperscalers subiu para aproximadamente US$ 720–745 bilhões (próximo de US$ 835 bilhões incluindo a Oracle), com Alphabet, Amazon e Meta todas elevando suas previsões no meio do ano.
- A concentração de lucros agora é mais profunda do que a concentração por valor de mercado. Estima-se que Alphabet, Amazon e Meta sozinhas impulsionem cerca de 70% do aumento em dólares nas expectativas de crescimento de lucros do S&P 500 para 2026.
- A dependência irradia para fora. Os quatro maiores clientes da Nvidia agora representam 61% de sua receita (ante cerca de 36% um ano antes), as vendas de chips de IA da Broadcom devem aproximadamente dobrar, e fabricantes de memória, REITs de data centers e fornecedores de energia/resfriamento estão todos efetivamente alavancados aos mesmos quatro orçamentos de capex.
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Em 23 de julho de 2026, a Alphabet superou todos os números principais que importam. As vendas cresceram 24%. A receita do Google Cloud saltou 82%. A receita operacional disparou 30%. O Gemini ultrapassou 950 milhões de usuários ativos mensais. E a ação caiu 7% em uma única sessão.
O motivo não tinha nada a ver com os resultados da Alphabet e tudo a ver com suas previsões.
A administração elevou o gasto de capital de 2026 para uma faixa de US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões, disse aos investidores que os gastos "aumentariam significativamente" novamente em 2027, e informou que o fluxo de caixa livre havia ficado negativo pela primeira vez na história da empresa como companhia pública após o capex trimestral quase dobrar para US$ 45 bilhões. Os investidores não puniram uma falha.
Eles puniram um número de gastos.
Dias depois, Amazon, Meta e Microsoft entraram em seus próprios relatórios de resultados enfrentando a mesma pergunta cética que os analistas acabavam de direcionar à Alphabet: o que acontece com tudo isso se o retorno sobre o investimento não aparecer rápido o suficiente?
Esse é o cenário exato que Michael Batnick destacou algumas semanas antes, e vale a pena refletir sobre ele, porque é um tipo diferente de risco do que a maioria dos investidores de varejo é treinada para procurar.
O debate
A preparação veio no episódio de julho de 2026 do Animal Spirits, o podcast que Ben Carlson e Michael Batnick apresentam para a Ritholtz Wealth Management.
Carlson estava apresentando o caso otimista: as margens de lucro do S&P 500 continuaram subindo apesar de tarifas, guerra, preços de energia mais altos, interrupções na cadeia de suprimentos e inflação, e a IA deve empurrar as margens ainda mais para cima daqui para frente.
A contestação de Batnick foi simples. "A maneira óbvia de isso parar é se os hyperscalers recuarem", disse ele, "porque muitos dos lucros estão vindo de seus gastos."
Carlson respondeu que estava falando de margens, não de lucros — uma distinção técnica justa. Mas o ponto subjacente de Batnick não precisa que Carlson esteja errado para importar. Ele não estava prevendo que Microsoft, Meta, Alphabet e Amazon cortariam o capex.
Ele estava nomeando a única premissa estrutural que sustenta o atual ciclo de lucros: uma parcela enorme e crescente do crescimento de lucros do S&P 500 agora é derivada das decisões de quatro empresas sobre quanto gastar na construção de infraestrutura de IA.
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