핵심 요약
- 바클리즈는 11월 5일 Arm Holdings의 목표 주가를 $360에서 $325로 낮췄지만, '오버웨이트' 등급은 유지했습니다. 이 목표가는 11월 4일 종가보다 [69%] 높은 수준입니다.
- 바클리즈는 지난 분기 50% 증가한 라이선싱 수익과 Arm의 새로운 데이터센터 칩에 주목하고 있으며, 로열티는 8%만 증가했습니다.
- 이 목표가는 애널리스트들이 향후 12개월 동안 예상하는 이익의 136배에 해당하지만, 그 다음 해에는 약 87배로 Arm의 3년 평균 85배에 가까워집니다.
- 이는 $325가 로열티 성장 둔화 속에서도 향후 연도 추정치가 유지될 것이라는 전제에 기반한 베팅이며, 저는 그 전에 먼저 확인을 원합니다.
Arm Holdings (ARM)는 6월 18일 이후 가치의 절반 이상을 잃었지만, 바클리즈는 여전히 큰 반등을 예상하고 있습니다. 목요일, Arm의 2분기 실적 발표 후 애널리스트 토마스 오말리는 목표 주가를 $360에서 $325로 낮추고 오버웨이트 등급을 유지했습니다. 이는 수요일 종가 [$191.80]보다 [69%] 높은 수준입니다.
나쁜 소식이 쌓여갔습니다
10월 29일, 인텔 (INTC)은 4분기 매출을 애널리스트 예상치 $171억 달러 미만인 $150억~$160억 달러로 전망했으며, 패키징 기판 부족을 원인으로 지목했습니다. Arm은 자사의 데이터센터 칩인 AGI CPU를 위해 이 기판이 필요하며, 이 경고로 인해 주가는 거의 10% 하락했습니다.
그런 다음 수요일, Arm의 로열티는 메모리 가격 상승으로 인한 휴대폰 판매 감소로 인해 8% 증가에 그쳐 $6억 7천만 달러를 기록하며, 회사가 제시한 낮은 10%대 성장률 전망치에 미치지 못했습니다. Arm은 이번 분기 로열티 성장률이 낮은 한 자릿수로 둔화될 것으로 예상하고 있습니다.
바클리즈는 라이선싱과 칩에 베팅하고 있습니다
바클리즈의 주장은 50% 급증하여 $7억 7300만 달러를 기록한 라이선싱 수익에 주로 기반하고 있으며, 이는 Arm 스스로 제시한 약 30% 성장률 전망치를 크게 상회합니다. 오말리는 12월 분기에 라이선싱 성장이 다시 가속화될 것으로 예상합니다.
그는 또한 AGI CPU 추정치를 약 $11억 달러에서 $15억 달러로 상향 조정했습니다. 르네 하스 CEO는 컨퍼런스 콜에서 "2027 회계연도와 2028 회계연도에 걸쳐 Arm AGI CPU로 최대 $20억 달러의 매출을 달성하는 데 대한 자신감"이 지난 90일 동안 높아졌다고 밝혔습니다.
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$325가 합리적인가요?
합의된 목표 주가는 11월 2일 1년 전 $158에서 $291로 상승했으며, 여름 이후 그 수준을 유지하고 있습니다.
목표 주가는 $125에서 $500까지 다양하며, 바클리즈의 $325는 합의치보다 12% 높습니다.
이익 추정치는 적어도 실적 발표 전까지는 유지되었습니다. 2027 회계연도(2027년 3월까지) 합의치는 90일 전과 동일한 주당 $2.23이며, 2028 회계연도 합의치는 $3.07 대비 $3.06입니다.
따라서 이번 하락세는 투자자들이 지불할 의사가 있는 가격에 관한 것입니다. Arm의 선행 주가수익비율(P/E)은 11월 2일 기준 82배로, 6월 18일 최고점의 202배에서 하락했으며 3년 평균 85배보다 약간 낮습니다.
애널리스트들이 향후 12개월 동안 예상하는 주당 $2.39에 대해 $325는 136배에 해당합니다. 하지만 목표 주가는 1년 후 가격에 대한 전망입니다. 내년 11월까지는 선행 기간이 대부분 2029 회계연도가 되며, 합의치는 $4.05이고 $325는 약 87배로 떨어져 그 평균에 가까워집니다.
저는 2월까지 기다리겠습니다
따라서 바클리즈는 6월의 배수를 되찾을 필요는 없습니다. 2029 회계연도 수치가 유지되어야 하며, 이 수치는 이번 분기 로열티 실패 이전에 설정된 것입니다. 퀄컴도 리스크를 더합니다: 10월 13일 배심원이 Arm이 라이선스를 위반했다고 판결한 후, 재판관이 퀄컴이 5년 동안 Arm 로열티 지급을 중단할 수 있는지 여부를 판결해야 합니다.
저는 실적 발표 후 수정이 이루어진 후에도 그 추정치가 살아남을 때까지 $325를 기대하지 않을 것입니다. Arm은 7월에 2027 회계연도 3분기 실적 발표(2월 초 예상)와 함께 칩에 대한 보다 상세한 업데이트를 제공할 것이라고 밝혔습니다. $20억 달러를 뒷받침하는 확고한 전망과 로열티가 안정화된다면 $325가 훨씬 더 합리적으로 보일 것입니다.
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