핵심 요약
- CoreWeave는 마이크로소프트가 Nscale 텍사스 시설에 대한 임대 계약을 두 배 이상 늘릴 수 있는 옵션을 포기했다는 보도에 따라 오늘 9% 하락했습니다.
- 네오클라우드 기업들은 새로운 계약을 담보로 자금을 조달하기 때문에, 하이퍼스케일러가 계약을 포기하면 CoreWeave의 자체 계약이 그대로라도 피해를 볼 수 있습니다.
- 마이크로소프트에 GPU 용량을 공급하는 네오클라우드 기업 IREN이 오늘 밤 실적을 발표합니다.
- CoreWeave의 11월 10일 실적 발표는 이자가 지급 가능한지를 시험할 다음 시험대가 될 것입니다.
CoreWeave (CRWV)는 파이낸셜 타임스가 마이크로소프트 (MSFT)가 Nscale 텍사스 시설에서의 임대 계약을 두 배 이상 늘릴 수 있는 옵션을 포기했다고 보도한 후 오늘 9% 하락했습니다. 이 계약은 수백억 달러의 가치가 있을 수 있었습니다.
마이크로소프트는 '아니오' 할 수 있다
수요일 20VC 팟캐스트에서 벤처 투자자 로리 오드리스콜은 누가 먼저 피해를 볼지에 대해 말했습니다: "수요가 없을 때 첫 번째로 피해를 보는 사람은 구글이나 아마존이 아닐 것입니다... CoreWeave 같은 기업들일 것입니다."
새로운 계약이 네오클라우드 기업들이 계속 차입할 수 있게 해주는 요소이며, 마이크로소프트는 올해 Nscale과의 계약을 두 번이나 포기했습니다. 애널리스트들은 여전히 CoreWeave의 매출이 2025년 51억 3천만 달러에서 2028년 436억 달러로 증가할 것으로 예상합니다:
오늘의 소식은 CoreWeave의 1,042억 달러에 달하는 백로그(계약 잔여물량)에는 영향을 미치지 않으므로, 이 예상치가 변할 것이라고는 예상하지 않습니다. 하지만 더 먼 미래의 매출은 아직 건설되지 않은 용량을 필요로 합니다.
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차입이 압력 지점이다
그러한 건설은 부채를 통해 이루어집니다. 리스를 포함한 총 부채는 2023년 말 20억 달러에서 2025년 말 298억 달러로 증가했습니다:
2026년 6월 30일까지는 516억 달러에 달했습니다. 그리고 그 비용은 점점 더 비싸지고 있습니다: CoreWeave의 2032년 만기 9.625% 채권은 10월 중순에 액면가의 80센트 아래로 떨어져 수익률이 약 15%에 근접했습니다.
IREN (IREN)은 오늘 14% 하락했으며, 마이크로소프트에 4개의 GPU 배포를 공급하고 있습니다. IREN은 마이크로소프트 계약을 위한 GPU를 6.0% 금리로 조달했으며, 오늘 밤 발표되는 실적은 아직 공급하지 않은 나머지 3개의 배포가 이번 분기에도 예정대로 진행되는지 보여줄 것입니다.
문제를 예상한 가격
월요일 종가 기준 CoreWeave는 선행(Forward) 매출 대비 1.4배로 거래되었으며, 이는 지난 1년 동안의 최저치로, 평균 3.6배에 비해 낮은 수준입니다:
오늘은 더 낮아졌습니다.
증거는 11월 10일에 나온다
제가 보기엔 오늘의 하락은 합리적입니다. CoreWeave가 차입하는 모든 달러는 하이퍼스케일러들이 계속 계약을 체결할지에 따라 가격이 책정되며, 마이크로소프트는 방금 '아니오'라고 말할 수 있음을 보여주었습니다. 주가는 저렴하지만, 이자가 지급 가능한지 먼저 확인할 때까지 기다리겠습니다.
CoreWeave는 11월 10일에 실적을 발표합니다. 회사는 3분기 이자 비용을 8억 6천만 달러에서 9억 4천만 달러로 가이던스했으며, 이는 조정 영업이익 2억 달러에서 2억 6천만 달러와 대비됩니다. 영업이익이 가이던스 상한선에 도달한다면, 저는 하락을 매수하는 데 훨씬 더 안심할 수 있을 것입니다.
그렇다면 CoreWeave 주식의 실제 가치는 얼마일까?
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