주요 요점
- 월마트의 2027 회계연도 2분기 실적 발표는 환율 변동을 제외한 조정 영업이익이 17.4% 급증한 것을 중심으로 진행되었으며, CFO 존 데이비드 레이니는 증분 마진이 전체 사업 속도의 두 배로 진행되고 있다고 언급했습니다.
- 같은 분기(2026년 7월 31일 종료)에 대한 TIKR의 보고된 수치는 다른 이야기를 보여줍니다: 매출이 1,774억 달러에서 1,879억 4천만 달러로 증가했음에도 영업이익은 전년 동기 76억 9천만 달러에서 64억 8천만 달러로 감소했습니다.
- 영업 마진은 3.45%로 하락했으며, 이는 2017 회계연도까지 거슬러 올라가는 9년간의 분기 기록 중 가장 낮은 수치로, 2022년 초의 3.76% 저점과 팬데믹 이전의 모든 기록보다 낮습니다.
- 자체 보험 비용, 증가한 감가상각비, Vibe 인수, 그리고 같은 분기에 계상된 아편류 소송 합의금이 모두 시장 및 광고 이야기가 끌어올릴 것으로 기대되는 GAAP 항목에 영향을 미쳤습니다.
월마트 주식의 두 번째 손익계산서 이야기는 월마트의 첫 번째 손익계산서에 나타나지 않습니다
2027년 2분기 실적 발표에서 존 퍼너와 존 데이비드 레이니는 올해 월마트가 가장 좋아하는 문구가 된 '두 번째 손익계산서'에 대해 애널리스트들에게 설명했습니다. 마켓플레이스는 52% 성장했습니다. 광고는 38% 성장했으며, 월마트 커넥트는 43% 증가했습니다. 멤버십 수익은 거의 17% 상승했습니다.
한 달 후, 두 차례의 투자자 컨퍼런스에서 라이언 메이워드와 마니쉬 조네자는 메커니즘에 대해 더욱 구체적으로 설명했습니다. 판매자의 재고를 월마트 풀필먼트 서비스에 넣으면 전환율이 50% 상승하며 비용은 대안보다 15% 낮아집니다. 그 위에 광고를 추가하면 GMV가 최대 5배까지 뛸 수 있습니다. 광고 마진은 핵심 소매 사업의 약 5%에 비해 70% 이상으로 운영됩니다. 레이니는 애널리스트들에게 영업이익이 미국 동일매장 판매 증가율의 4배로 성장했다고 말했으며, 이는 회사가 20년 만에 내놓은 수준의 수익 성장이라고 밝혔습니다.
이것 중 그 어느 것도 조작된 것이 아닙니다. 또한 회사 스스로 인정하듯, 이는 월마트가 분기 중에 받아 주로 가격에 재투자한 29억 달러의 관세 환급 일회성 이익을 제외한 조정된, 환율 변동을 제외한 수치입니다.
아무것도 제외하지 않고 TIKR이 추적하는 손익계산서에 실제로 기록된 내용을 보면, 7월 분기의 영업이익은 64억 8천만 달러로 전년 동기 76억 9천만 달러에서 약 16% 감소했으며, 매출은 거의 6% 성장했습니다.
9년간 차트로 확대해 보면 그림이 더 선명해집니다. 경기 부양책에 힘입은 수요로 마진이 최대 6.24%까지 치솟았던 비정상적인 2020-2022년 기간을 제외하면, 월마트의 분기 영업 마진은 이전 10년 대부분 동안 약 3.9%에서 4.7% 사이에서 오르내렸습니다. 이번 분기에 기록된 3.45%는 그 모든 기록보다 낮은 수치입니다.
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월마트 주식에 대한 진정한 시험은 플라이휠이 최종 손익에 도달하는지 여부입니다
일부 격차는 명확한 설명이 있습니다. 레이니는 20억 달러 이상의 추가 연료 관련 비용, Vibe 통합으로 인한 약 20bp의 부담, 그리고 낮아진 직원 이직률과 관련된 자체 보험 및 단체 건강 비용 증가를 지적했습니다. 같은 기간에 계상된 것으로 월마트가 공개한(책임을 인정하지는 않음) 법무부 아편류 합의금을 더하면, 마진 압박의 상당 부분은 식별 가능하며 구조적이라기보다 일시적이라고 주장할 수 있습니다.
하지만 바로 그 점이 곱씹어 볼 가치가 있습니다. 경영진이 이번 달에 설명한 모든 메커니즘, WFS 전환율 상승, 광고 마진 배수 효과, 월마트에서 제품을 한 번도 구매하지 않는 비내수 광고주들은 실제이며 비율 기준으로 빠르게 성장하고 있습니다. 아직 보이지 않는 것은 그 플라이휠이 실제로 7,500억 달러 규모의 소매업체를 운영하는 비용을, 보고된 기준으로, 가장 열심히 축하받는 분기에 추월하는 것입니다. 경영진의 자체 가이던스도 이러한 구분에 의존합니다: 그들은 관세 환급 지출의 상당 부분이 분기 말에 집중되었기 때문에 2분기와 3분기를 개별적으로가 아니라 함께 판단하도록 애널리스트들에게 명시적으로 요청했습니다. 이는 합리적인 요청이며, 다음 실적 발표는 마진이 9년간 대부분의 비교 가능한 분기에 월마트가 기록했던 4.2%에서 4.6% 범위로 회복되는지, 아니면 3.45%가 더 높은 마진 사업들이 여전히 작은 기반 위에서 성장하는 동안 새로운, 구조적으로 낮은 기준선을 표시하는지 보여줄 것입니다.
GAAP 영업이익 성장이 경영진이 말하는 조정된 이야기를 실제로 따라잡을 때까지, 두 번째 손익계산서는 주식이 거래되는 위치를 결정하는 이야기가 아니라 유망한 부수적 플롯으로 남아 있습니다.
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