핵심 요약
- 비스트라(Vistra)의 CFO는 2027년부터 2030년까지 주당 성장 조정 자유현금흐름이 약 70% 성장할 것으로 전망합니다.
- 이 전망에는 비스트라가 이미 체결한 계약과 현재의 선도 전력 가격만이 반영되어 있으며, 새로운 데이터센터 거래는 가정하지 않았습니다.
- 주당 성장의 상당 부분은 연간 30억 달러 규모의 자사주 매입을 가정한 것이며, 텍사스 전력 가격은 하락 중입니다.
- 비스트라는 선행 주가수익비율(P/E) 13배로 거래되며, 이는 5년 평균인 15배보다 낮아 투자자들이 AI 관련 상승 가능성에 대해 추가 프리미엄을 지불하지 않고 있습니다.
비스트라 (VST)는 선거 주 동안 순수한 텍사스 데이터센터 베팅처럼 거래되었습니다.
지나 히노호사(Gina Hinojosa)가 주지사로 당선된 후 주가가 14% 하락했습니다. 그녀는 새로운 데이터센터에 대한 모라토리움을 공약했습니다. (그렉 애벗(Greg Abbott) 주지사는 이미 8월에 데이터센터에 대한 그리드 연결 승인을 동결한 상태였습니다.)
그러나 11월 6일 비스트라의 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 짐 버크(Jim Burke) CEO는 "선거 전부터 연결 대기열 속도가 이미 영향을 받고 있었지만, 우리 계획은 항상 AI 구축에 대해 보다 보수적인 전망을 가지고 있었다"고 말했습니다.
그런 다음 크리스토퍼 몰도반(CFO)이 그 계획에 수치를 부여했습니다: "우리는 2027년부터 2030년까지 주당 성장 조정 자유현금흐름이 약 70% 성장할 것으로 전망할 수 있습니다."
이는 시장이 데이터센터 문제로 방금 내던진 주식에 대해 상당한 성장률입니다.
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계획에는 비스트라가 이미 체결한 것만 포함됩니다
몰도반 CFO는 이 전망을 "지금까지 취한 조치들"을 바탕으로 세웠습니다. 이는 아마존 웹 서비스(AWS)와 코만치 피크(Comanche Peak) 원자력 발전소에서 체결한 거래, 데이비스-베스(Davis-Besse) 및 완공된 퍼미안 피커(Permian peaker) 발전소에서의 메타(Meta) 용량 계약을 포함하며, 모두 현재의 선도 곡선을 기준으로 가격이 책정되었습니다. 여러 상승 요인은 이에 포함되지 않았습니다: 2032년에 완료될 아마존(Amazon) 확장의 마지막 단계, 2031년에 시작될 PJM 원자력 발전소 출력 증대, 그리고 비스트라가 아직 체결하지 않은 모든 거래가 그 예입니다. 더 가까운 미래에, 몰도반 CFO는 회사의 새로운 2027년 가이던스 중간값을 사용하여 주당 자유현금흐름이 2025년 약 10.50달러 미만에서 2027년 약 14달러로 상승할 것으로 전망합니다.
애널리스트들은 TIKR의 표준 기준에 따른 자유현금흐름이 2028년까지 51.2억 달러에 도달할 것으로 예상합니다:
(2025년 하락은 대부분 담보에서 비롯되었습니다. 비스트라는 2024년 8억 4200만 달러를 회수한 후, 2025년 헤지에 대해 7억 6900만 달러의 현금을 담보로 제공했습니다.) 그리고 새로운 2027년 전망에서 이러한 추정치를 낮출 만한 요소는 보이지 않습니다.
대기열은 항상 과장되었습니다
컨퍼런스콜에서 버크 CEO는 "부하 연결 대기열은 전국적으로, 특히 ERCOT에서 개발업체들의 추측에 의해 과장되었다"고 말했습니다. 텍사스의 수치가 그의 말을 뒷받침합니다. ERCOT은 약 474GW의 연결 요청을 검토 중이며, 이 중 약 90%가 데이터센터에서 비롯된 것입니다. 반면 올해 그리드 최대 피크는 약 91GW였습니다.
이는 텍사스가 한 번에 소비한 가장 많은 전력의 5배 이상입니다.
버크 CEO는 선거 후에도 비스트라의 부하 전망을 유지했습니다: 2030년까지 ERCOT에서 4%에서 6% 성장, PJM에서 2%에서 3% 성장. 그는 전력회사들이 AI뿐만 아니라 제조업, 정부, 석유 및 가스 분야에서의 억눌린 수요를 보고 있다고 말했습니다. 취약점은 텍사스 전력 가격입니다. 버크 CEO는 최근 하락 원인을 데이터센터로 전환하기 위해 오프라인 상태가 된 암호화폐 채굴업자들과 주의 감사 및 허가 중지 때문이라고 지적했으며, 장기적인 영향은 예상하지 않습니다. 전망은 현재의 선도 곡선을 사용하므로, 오늘날의 낮은 가격은 이미 반영되어 있습니다.
70% 중 상당 부분이 자사주 매입입니다
이 성장은 주당 기준이며, 비스트라는 주식 수를 빠르게 줄일 계획입니다. 몰도반 CFO는 비스트라가 연간 10억 달러의 자사주 매입, 3억 달러의 배당금 및 발표된 성장 프로젝트 이후에도 연간 약 20억 달러의 여유 자금을 가질 것이라고 말했습니다. 전망은 이 모든 추가 현금을 자사주 매입에 투입합니다: "우리는 이 차트에서 연간 약 30억 달러의 자사주 매입을 가정하고 있습니다."
비스트라는 이미 2021년부터 2025년까지 희석 주식 수를 4분의 1 이상 줄였습니다:
그러나 1달러로 회수할 수 있는 주식 수는 주가에 따라 달라집니다. 2023년, 12억 6000만 달러의 자사주 매입으로 주당 27.89달러에 4500만 주가 회수되었습니다. 2025년에는 10억 1000만 달러로 주당 154.00달러에 불과 655만 주만 회수되었습니다. 따라서 더 저렴한 주가는 도움이 됩니다. 몰도반 CFO는 투표 전인 11월 2일 주가를 기준으로 2027년 수치를 계산했으며, 이사회는 방금 자사주 매입에 15억 달러를 추가했습니다.
시장은 AI에 대한 대가를 지불하지 않습니다
비스트라의 선행 주가수익비율(P/E)은 13배로, 5년 평균인 15배보다 낮으며 2025년 8월에 기록한 37배와는 거리가 멉니다:
이 배수에서 투자자들은 비스트라가 이미 운영하는 발전소, 체결한 계약, 그리고 자금을 조달할 수 있는 자사주 매입에 대한 대가를 지불하고 있습니다. 새로운 AI 거래는 무료로 제공됩니다. 저는 여기서 매수할 것입니다. 왜냐하면 매도세는 비스트라를 텍사스 데이터센터 대기열 때문에 처벌했지만, 그 대기열은 비스트라 자신의 전망에 포함된 적이 없기 때문입니다.
텍사스는 여전히 주시해야 할 위험 요인입니다. 비스트라의 예상 2027년 출력 중 약 98%가 10월 30일까지 헤지되었습니다. 그러나 버크 CEO는 비스트라가 2028년 ERCOT에서 훨씬 덜 헤지되어 있다고 말했으므로, 낮은 텍사스 가격은 거기서 먼저 나타날 것입니다. 그리고 코만치 피크에는 아직 장기 구매자가 없는 1,200MW가 남아 있으며, 이 주의 다음 주지사는 1월에 취임합니다.
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