주요 통계
- 현재 가격: ~$57(2026년 5월 13일 종가: $56.89)
- 2026년 1분기 매출: 12억 달러, 전년 동기 대비 +17% 증가
- 2026년 1분기 EBITDA: 5억 1,700만 달러, 전년대비 +18%
- 2026년 1분기 EBITDA 마진: 43%, 전년대비 +20bps
- 2026년 1분기 조정 주당순이익: 1.39달러, 전년 동기 대비 +1%
- 디지털 매출: 3억3천만 달러, 전년 동기 대비 +58%, 그룹 매출의 25% 이상
- 잉여현금흐름: 2억4600만달러, 전년대비 +73% 증가
- 2026년 매출 성장 가이던스: 11%에서 14%로 상향 조정(이전 범위에서)
- 2026년 EBITDA 성장 가이던스: 7%~10%로 유지
- TIKR 모델 목표가: ~$94
- 내재 상승 여력: ~65%
VEON 2026년 1분기 실적 분석
VEON 주식(VEON)의 2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 17% 증가한 12억 달러를 기록했으며, 조정 주당순이익은 1.39달러로 전년의 1.38달러를 약간 상회했습니다.
2026년 1분기 실적 발표에서 그룹 CFO Burak Ozer에 따르면 디지털 수익은 분기 매출의 25% 이상을 차지한 3억 3,000만 달러에 달하며 눈에 띄는 성장을 견인했습니다.
디지털 성장은 보고 기준 전년 동기 대비 58%로 가속화되었으며, 기업 ID 및 자격증명 관리 서비스의 재분류를 제외한 비교 기준으로는 75%를 넘어섰다고 그룹 CEO인 칸 테르지오글루(Kaan Terzioglu)는 언급했습니다.
2026년 1분기 실적 발표에서 오저는 운영 레버리지와 지속적인 비용 절제를 반영하여 EBITDA는 전년 동기 대비 18% 성장한 5억 1,700만 달러를 기록했으며 마진은 20% 포인트 증가한 43%를 기록했다고 밝혔습니다.
잉여현금흐름은 전년 동기 대비 73% 급증한 2억 4,600만 달러를 기록했는데, 이는 테르지오글루가 분기 성장의 규모보다는 질적 성장의 증거로 강조한 수치입니다.
2026년 1분기 실적 발표에서 Terzioglu에 따르면 파키스탄의 금융 서비스는 계속 확장되어 JazzCash는 2,900만 명 이상의 사용자에게 서비스를 제공하고, Mobilink Bank의 대출 포트폴리오는 2억 8,900만 달러에 달하며, 지난 12개월 거래액은 파키스탄 GDP의 15%에 해당하는 600억 달러를 기록했습니다.
연결과 디지털 서비스를 모두 사용하는 가입자로 정의되는 VEON의 멀티플레이 고객 기반은 음성 전용 고객의 3.9배에 달하는 ARPU를 달성했으며, 전체 ARPU는 1년 전 2.0달러에서 2.3달러로 상승했습니다.
멀티플레이 매출은 전년 대비 18% 가까이 성장했으며 현재 소비자 매출의 58%를 차지합니다.
또한 2026년 매출 성장률 전망치를 기존보다 높은 11%에서 14%로 상향 조정하는 한편, EBITDA 성장 가이던스를 7%에서 10%로 유지했으며, 경영진은 파키스탄 스펙트럼 투자를 EBITDA 범위 유지의 핵심 요인으로 꼽았습니다.
회사는 3월 경매에서 파키스탄 최대 규모의 스펙트럼 할당을 확보했으며, 우크라이나를 제외한 자본 투자 강도는 매출의 15~17%에 달할 것으로 예상됩니다.
현재 1억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램이 진행 중이며, 향후 연간 최소 1억 달러 규모의 자사주 매입을 약속했으며 향후 프로그램에 따라 매입된 주식은 취소될 예정입니다.
리스를 제외한 순부채는 17억 6천만 달러로 레버리지가 1.07배이며, 오저는 2027년 만기가 도래하는 부채를 2026년 11월에 상환할 계획이라고 밝혔습니다.
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VEON 주식: 재무
손익 계산서는 작년에 지속적인 매출 가속화를 보여 주며, 2024 년 말까지 완만하게 늘어난 후 영업 이익이 새로운 높은 바닥에서 안정화되고 있습니다.
총 매출은 2024년 3분기와 2024년 4분기 10억 달러에서 2025년 1분기 10억 달러로 증가한 후, 이후 4분기 동안 11억 달러, 11억 달러, 12억 달러, 12억 달러로 단계적으로 증가하여 순차적으로 꾸준히 증가했습니다.
총 마진은 2024년 2분기 88%에서 2024년 3분기 87%, 2024년 4분기 87%로 회복한 후 2025년 1분기에 87%를 기록한 후 2025년 2분기 90%까지 확대되었다가 2026년 1분기에 다시 87%로 안정되는 등 좁은 범위에서 유지되고 있습니다.
영업 이익은 2024년 4분기 2억 3천만 달러에서 2025년 1분기 2억 4천만 달러로 증가한 후, 2025년 2분기와 3분기에 3억 2천만 달러로 가속화되어 2025년 4분기에는 3억 2천만 달러를 유지하다가 2026년 1분기에 다시 3억 1천만 달러로 감소했습니다.
영업 마진은 2024년 4분기 23%, 2025년 1분기 24%, 2025년 2분기 30%로 정점을 찍고 2026년 1분기 26%로 전년 동기 24%에 비해 의미 있는 개선이 이뤄지는 등 비슷한 추세를 보였습니다.
2026년 1분기 실적 발표에서 오저가 언급한 2026년 1분기 EBITDA 마진이 43%로 20%포인트 확대된 것은 회사가 디지털 투자를 가속화하는 가운데에도 비용 규율이 유지되고 있다는 점을 강조합니다.
밸류에이션 모델은 무엇을 말하나요?
TIKR의 모델에 따르면 VEON 주가는 약 94달러로 현재 가격인 57달러에서 약 65%의 상승 여력이 있으며, 중간 사례는 2030년 12월에 실현될 것으로 예상됩니다.
이 모델의 중간 사례는 2035년까지 8.4%의 매출 연평균 성장률과 13%의 순이익 마진을 가정하고 있으며, 이 두 가지 가정은 디지털 매출이 58% 성장하고 EBITDA 마진이 확대된 분기 대비 신빙성 있는 것으로 보입니다.
또한 중간 사례에는 연간 3%의 P/E 압축이 포함되어 있는데, 이는 이 모델의 내재 수익률이 설계상 보수적이라는 것을 의미합니다. 매출과 마진이 목표대로 실행되더라도 펀더멘털 개선의 일부를 상쇄하기 위해 여러 차례 위축이 발생한다고 가정합니다.
73%의 잉여현금흐름 급증과 매출 가이던스 상향 조정은 상승 경로에 신뢰성을 더하며, 유지된 EBITDA 범위와 파키스탄 자본 지출 증가는 마진이 모델을 추종할지 아니면 미달할지를 결정짓는 변수입니다.
디지털 매출 가속화와 현금 창출 궤적이 모두 중간 사례보다 앞서기 때문에 이번 분기 이후 VEON 주식의 투자 케이스는 더욱 강해집니다.
그룹 매출의 25%에 육박하는 디지털 매출과 58%의 성장은 투자 논리가 현실화된 것이며, 문제는 파키스탄 설비투자, 지정학적 노이즈, 인플레이션이 주식 보유자에게 도달하기 전에 상승 여력을 흡수할 수 있느냐는 것입니다.
- 디지털 수익은 2029년 말까지 그룹 수익의 50% 이상을 차지한다는 경영진의 목표를 향해 성장 궤도를 유지하고 있으며, 이는 2026년 1분기 실적 발표에서 Terzioglu의 발언과 일치합니다.
- 이미 파키스탄 금융 서비스 수익의 절반 이상을 차지하고 있는 재즈캐시(JazzCash)와 모비링크 은행 대출은 이번 분기에 공개된 통제된 NPL 비율의 악화 없이 계속 확장되고 있다.
- 파키스탄의 평균 데이터 소비량이 월 7.5GB에 불과한 데 비해 테르지오글루가 밝힌 목표는 그 3배 수준인 점을 감안할 때 700MHz 스펙트럼에 대한 자본 투자로 수익화 가능한 용량 확보
- 레버리지는 회사가 명시한 1.5배 한도 이하로 유지되어 대차대조표 스트레스 없이 연간 최소 1억 달러의 바이백 약정을 계속할 수 있습니다.
여전히 잘못될 수 있는 요소
- 매출 가이던스를 11%에서 14%로 상향 조정했음에도 불구하고 EBITDA 가이던스를 7%에서 10%로 유지한 것은 중간 지점에서 잠재적인 마진 압박을 의미하며, 2분기 실적 발표 전까지 명확히 밝히지 않은 동적 Terzioglu의 입장입니다.
- VEON 시장 전체의 가중 평균 인플레이션은 8.1%를 기록 중이며 향후 두 자릿수 인플레이션이 예상되어 소비자 인내심이 약화될 경우 가격 실행 리스크가 발생할 수 있습니다.
- 지역 에너지 시장의 불안정성이 지속될 경우 2026년 1분기 실적 발표에서 Terzioglu가 설명한 방글라데시의 연료 가용성 문제가 확대될 수 있습니다.
- 2026년 11월 이전의 2027년 채권 리파이낸싱은 진행 중이지만 해결되지 않은 것으로 표시되어 투자 지출이 증가하는 시점에 자본 구조에 실행 위험을 초래합니다.
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