주요 통계
- 현재 가격: $5(2026년 5월 12일)
- 2016 회계연도 전체 매출: 50억 달러, 전년 대비 4% 감소
- 2016 회계연도 전체 조정 희석 주당순이익: $0.12
- 2016 회계연도4분기 매출: 12억 달러, 전년 동기 대비 1% 감소
- 2016회계연도 4분기 조정 희석 주당순이익: ($0.03)
- 2027 회계연도 매출 가이던스: 소폭 감소(커리 브랜드 이탈로 인해 거의 보합)
- FY2027 조정 희석 주당순이익 가이던스: $0.08~$0.12
- 2027 회계연도 조정 영업이익 가이던스: 1억4000만~1억6000만 달러
- TIKR 모델 목표가: $10
- 내재 상승 여력: ~91%
언더아머 수익 분석
Under Armour 주식(UAA)의 2026 회계연도 4분기 매출은 전년 대비 1% 감소한 12억 달러, 조정 희석 주당 순손실은 (0.03달러)를 기록했습니다.
4분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 CFO 레자 탈레가니에 따르면, 도매 부문이 감소하고 소비자 직접 판매 비즈니스가 소폭 감소하면서 분기 매출이 7% 감소한 북미 지역이 여전히 주요 하락 요인으로 작용했습니다.
탈레가니는 EMEA 지역이 7%의 매출 증가로 부분적인 상쇄 효과를 제공했지만, 이 중 약 3%는 4분기에서 1분기로 전환된 배송 시기가 반영된 것이라고 언급했습니다.
아시아 태평양 지역의 매출은 13%(불변 통화 기준 8%) 증가했으며, 소비자 직접 판매 채널과 도매 채널 모두에서 성장세를 보이며 두드러진 모습을 보였습니다.
채널별로 보면 도매 매출은 3% 감소한 반면, 직영 매장 및 이커머스 부문에서 8% 성장한 것을 포함해 소비자 직접 판매 부문은 5% 성장했습니다.
4분기 실적 발표에서 탈레가니에 따르면 총 마진은 315 베이시스 포인트의 공급망 역풍으로 인해 조정 기준 43%로 360 베이시스 포인트 감소했으며, 이 중 약 260 베이시스 포인트가 미국 관세로 인해 발생했다고 합니다.
조정된 판관비는 분기 중 14% 감소한 5억 5,300만 달러로, 주로 시기 변경으로 인한 마케팅 지출 감소와 인센티브 보상 감소로 인해 감소했습니다.
4분기 조정 영업이익은 300만 달러, 조정 희석 주당 손실은 (0.03달러)를 기록했습니다.
탈레가니는 4분기 실적 발표에서 2026 회계연도 전체 매출은 4% 감소한 50억 달러, 조정 매출 총이익은 220 베이시스 포인트 감소한 46%, 연간 조정 영업이익은 1억 700만 달러라고 밝혔습니다.
또한 언더아머는 이전에 발표한 구조조정 계획을 확대하여 총 예상 비용이 약 3억 5,000만 달러에 달하며, 이 계획은 12월 31일까지 상당 부분 완료될 것으로 예상된다고 밝혔습니다.
4분기 실적 발표에서 탈레가니에 따르면 재무제표상 재고는 전년 대비 3% 감소한 9억 1,500만 달러로 마감했으며, 2026 회계연도는 현금 3억 9,000만 달러와 올해 6월 만기가 도래하는 선순위 채권을 충당하기 위한 제한적 투자 6억 5,000만 달러로 마감했습니다.
2027 회계연도의 경우, 경영진은 매출이 소폭 감소할 것으로 예상하면서 Curry 브랜드 철수로 인한 약 1% 포인트의 매출 감소를 제외하면 기본 추세는 보합에 가깝다고 언급했습니다.
탈레가니는 4분기 실적 발표에서 2027 회계연도의 조정 영업이익은 1억 4,000만 달러에서 1억 6,000만 달러 범위로 예상되며, 이는 2026 회계연도에 손익을 통해 지출된 IEEPA 관세 환급으로 약 7,000만 달러의 이익을 가정한 수치라고 말했습니다.
2027 회계연도 전체 조정 희석 주당순이익은 0.08~0.12달러 범위로 예상됩니다.
4분기 실적 발표에서 탈레가니에 따르면 경영진은 2027 회계연도 1분기 매출이 2%에서 3% 감소할 것으로 예상했으며, 1분기는 올해 중 가장 부진한 매출 실적을 기록할 것으로 예상하고 2027 회계연도 말까지 점진적으로 성장률이 개선될 것으로 전망했습니다.
CEO 케빈 플랭크는 언더아머가 최고의 기능성 신발을 만든다는 증거로 벨로시티 엘리트 3로 보스턴 마라톤에서 연달아 우승한 것을 언급하면서, 수익성이 충분히 빠르게 개선되지 않고 있으며 비용 및 제품군 규율에 대한 접근 방식에서 성스러운 소가 없다는 점을 인정했습니다.
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언더아머 주식: 재무제표가 보여주는 것
지난 8분기 동안의 손익계산서를 보면 매출 압박, 매출 총이익 압박, 거의 0에 가까운 영업이익에 대한 일관된 이야기를 확인할 수 있습니다.
매출은 2024년 9월과 12월에 14억 달러로 정점을 찍은 후 2025년 3월 12억 달러, 2025년 6월 11억 달러, 2025년 9월 13억 달러, 2025년 12월 13억 달러, 2026년 3월 12억 달러로 꾸준히 감소했습니다.
매출 총이익은 2024년 9월 49.8%에서 최근 분기 43.1%로 하락하는 등 비슷한 하락세를 보였으며, 한 분기 중 가장 가파른 하락세는 2025년 12월(44.4%)과 2026년 3월(43.1%) 사이에 발생했습니다.
영업이익은 같은 기간 동안 급격히 악화되어 2024년 9월 1억 7천만 달러에서 2024년 12월 6천만 달러로 감소했고, 2025년 3월에는 마이너스(4천만 달러)로 돌아섰다가 2025년 6월 2천만 달러, 9월 5천만 달러로 소폭 회복되었다가 2025년 12월 3천만 달러로 다시 감소한 후 2026년 3월에는 거의 제로에 도달했습니다.
가장 최근 분기의 영업 마진은 0.2%로 2025년 12월의 2.0%, 2025년 9월의 4%에 비해 크게 감소했으며, 4분기 판관비 효율성 개선은 관세 및 프로모션 활동으로 인한 총 마진 압박으로 거의 전액 상쇄되었습니다.
밸류에이션 모델은 무엇을 말하나요?
TIKR 중간 케이스 모델에 따르면 언더아머 주가는 9.62달러로, 향후 4.9년간 현재 5.03달러에서 약 91%의 상승 여력이 있으며, 연간 수익률은 약 14%입니다.
중간 사례는 약 2.4%의 매출 연평균 성장률과 2.2%의 순이익 마진을 가정하는데, 이는 Under Armour의 역사적 최고치에 비해 낮은 수치이지만 아직 마진 회복 초기에 있는 비즈니스를 반영한 것입니다.
또한 이 모델에는 중간 사례에 연간 -0.4%의 P/E 배수 압축 가정이 포함되어 있는데, 이는 수익률이 밸류에이션 재평가보다는 거의 전적으로 이익 회복에 의해 좌우되며, 주가가 9.62달러에 도달하려면 수익성 턴어라운드가 예정대로 실현되어야 한다는 것을 의미합니다.
관세 역풍으로 인해 4분기 매출 총이익이 260 베이시스 포인트 감소했고, 연간 영업이익은 1억 7백만 달러였으며, 2027 회계연도 조정 주당순이익 가이던스 0.08~0.12달러는 모델에 필요한 수익 회복이 아직 몇 년 더 필요하다는 것을 의미합니다.
경영진이 마진 회복을 실행하면 모델 상승 여력이 있지만, 2027 회계연도는 일회성 7천만 달러의 관세 환급으로 인위적으로 수익이 뒷받침되는 구조적으로 제한된 해라는 점에서 Under Armour 주식에 대한 투자 사례는 본질적으로 변하지 않습니다.
Under Armour 주식이 91%의 모델 상승 여력을 정당화할 수 있는지 여부는 전적으로 관세 조정 총 마진 회복이 2027 회계연도 일회성 환급 혜택 이상으로 실현되는지 여부에 달려 있습니다.
올바른 방향으로 나아가야 할 것
- 2027 회계연도에 총마진은 220~270 베이시스 포인트 확대, 150 베이시스 포인트의 관세 환급을 제외하면 70~120 베이시스 포인트의 기저 개선은 일회성 순풍이 반복되지 않고 2028 회계연도 이후까지 유지되어야 합니다.
- 4분기 실적 발표에서 2026년 가을 주문량이 플랭크에 따라 조기에 긍정적인 반응을 보임에 따라 북미 도매는 예상대로 안정화되어 악화되지 않는 한 자릿수 감소율로 전환되었습니다.
- 바운시 티와 핵심 의류 프랜차이즈에 대한 3,000만 달러의 마케팅 투자로 특히 이커머스에서 정가 판매율이 향상되었으며, 이는 플랭크가 브랜드의 가장 중요한 트래픽 지표로 꼽는 부분입니다.
- Curry 브랜드 이탈로 약 1%의 매출 감소 요인이 제거되어 나머지 수익 믹스의 품질이 개선되고 DTC 마진 개선에 도움이 되었습니다.
여전히 잘못될 수 있는 요소
- 2027 회계연도 조정 영업이익 가이던스 1억4000만~1억6000만달러는 7000만달러의 IEEPA 관세 환급을 가정한 것으로, 이를 제외하면 기본 조정 영업이익은 7000만~9000만달러 범위로 2026 회계연도의 유사 기준 1억700만달러를 간신히 상회하는 수준입니다.
- 북미는 2027 회계연도에 한 자릿수 감소를 예상했으며, 북미 1분기 매출은 7~8% 감소할 것으로 예상되며, 플랭크는 소매 환경이 조심스럽고 소비자 신뢰가 여전히 불확실하다고 인정했다.
- 구조조정 계획으로 총 예상 비용이 약 3억5천만 달러로 확대되어 2026년 12월까지 추가 비용이 발생하고 단기 수익 압박이 확대될 전망
- 중동 공급망 갈등으로 2027 회계연도에 약 3,500만 달러의 역풍이 예상되며, 현재 10%의 증분율을 초과하는 미국 관세 인상은 가이던스에 반영되지 않았습니다.
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