Uber 주식이 28% 하락했고, 로보택시 시계는 똑딱거리고 있다. 그런데도 CEO는 무려 1천만 달러어치 주식을 매수했다

Uber 주식의 핵심 통계

• 현재 가격: $69.42
• 목표 가격 (중간값): ~$220
• 시장 목표가: ~$101
• 잠재적 총 수익률: ~217%
• 연간 IRR: ~31% / 년

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무슨 일이 있었나요?

Uber Technologies (UBER)는 9월 23일 $69.42에 마감했으며, 지난 1년간 약 28% 하락했고 52주 최저가인 $65.41보다 불과 몇 달러 높은 수준입니다. 사업은 계속해서 자본을 재투자하며 성장하고 있지만, 주가는 계속 하락하고 있으며 그 이유는 재무제표에 있지 않습니다. 이번 달에는 더 날카로운 우려가 제기되었습니다: Bank of America가 로보택시 위협에 대한 일정을 제시하며, Uber의 자율주행 경쟁사들이 Uber 자체 차량이 규모를 키우기 전에 18~24개월의 선행 우위(head start)를 가질 것으로 추정했습니다.

그런 다음, CEO Dara Khosrowshahi가 저점 근처에서 공개 시장에서 $1천만어치의 주식을 매수했습니다. 애널리스트의 리포트는 시계가 똑딱거리고 있다고 말합니다. CEO의 매수는 어쨌든 매수하라는 신호입니다.

베어들은 이제 일정표를 받았습니다

2026년 대부분 동안 로보택시 위협은 막연한 우려였습니다. 이제는 날짜가 붙었습니다. 9월 22일에 발표된 리포트에서, Bank of America 애널리스트 Justin Post는 Uber와 Lyft가 자율주행(자율주행 차량) 파트너십이 2028년에 본격화될 것으로 예상하며, 이는 새로운 자율주행 플랫폼들이 먼저 규모를 키울 수 있는 약 18~24개월의 시간을 준다고 추정했습니다. 동일 리포트는 2029년까지 Waymo, Tesla, Zoox의 10만 대 이상의 자율주행 차량이 미국에서 운행될 것으로 전망합니다.

이것이 한 줄로 요약된 베어 케이스입니다: 경쟁사들이 명확한 선행 우위를 얻고, Uber의 차량이 중요해질 때쯤이면 시장은 이미 나눠진 상태일 수 있습니다. 이 우려는 9월 8일 Tesla가 오스틴에서 Cybercab를 공개하고 Uber가 한 세션 동안 4% 하락하면서 더 무게를 실었습니다. Waymo는 2028년 1월 오스틴과 애틀랜타에서 자체 앱을 출시하고 해당 도시들에서 Uber를 통한 독점 경로 제공을 종료할 계획이라고 발표하며 우려를 더했습니다.

이 상황이 특이한 점은, 이 타임라인을 제시한 애널리스트가 강세론자라는 것입니다. Post는 그의 매수 등급과 $101 근처의 목표가를 유지했으며, 그는 혼자가 아닙니다: Uber를 분석하는 애널리스트 중 33명이 매수, 9명이 outperform(시장 대비 우월) 등급을 주는 반면, 8명이 보유, 단 1명만이 매도 등급을 줍니다. 그의 주장은 Uber가 Nvidia, Lucid, Rivian, Volkswagen, Zoox, WeRide와의 파트너십을 통해 약 12만 대의 자율주행 차량에 접근할 수 있으며, 마켓플레이스는 여전히 자동차 제조사들이 해결할 수 없는 문제를 해결한다는 것입니다. 승객 없이 마일을 소모하는 빈 로보택시는 돈을 잃습니다. Uber는 그 차량들을 가득 채우는 수요를 가져옵니다.

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이용률이 모든 논쟁의 핵심인 이유

Khosrowshahi는 9월 10일 Goldman Sachs Communacopia 컨퍼런스에서 정확히 그 점을 지적했으며, 이는 경영진이 한 달 내내 한 말 중 가장 중요한 것입니다. 그는 자율주행 차량의 경제성을 설명하며, 모델이 가변 비용에서 고정 비용으로 뒤집힌다고 설명했습니다. 그는 현재 사업에 대해 "우리는 운전사나 배달원을 사용할 때 그들에게 돈을 지급합니다"라고 말했습니다. 자율주행 차량의 경우, 비싼 차량을 소유하고 움직이든 말든 그 비용을 지불해야 하며, 그 뒤에는 차고와 충전 비용도 있습니다. 

그는 Uber의 이점에 대해 구체적으로 말했습니다: "우리는, 예를 들어 1P(직접 운영) 플레이어가 가능한 것보다 훨씬 더 높은 이용률을 끌어낼 수 있습니다. 우리는 그 수치를 30%로 추정합니다." 직접 운영자 대비 30%의 이용률 우위는 강세론의 근거가 되는 숫자입니다. 이것이 유지된다면, Uber는 승리하는 로보택시를 만들어야 할 필요가 없습니다. 승객들이 가장 먼저 열게 될 앱이 되어야 하며, 그래야 가까이에 빈 차가 있는 파트너가 여정을 가져갈 수 있습니다. 이것이 멤버십이 보이는 것보다 더 중요한 이유입니다: Uber One은 5천만 명의 구독자를 돌파했고, 전년 대비 50% 성장했으며, 총 예약액의 약 절반을 차지하며, 멤버들은 비멤버보다 세 배 더 많은 돈을 씁니다.

Waymo와 같은 단일 운영자가 자체 앱을 통해 자체 차량을 가득 채울 수 있는 규모에 도달한다면, 그들은 경제성을 유지하고 Uber를 통해 경로를 제공할 이유가 훨씬 줄어듭니다. 이것이 오스틴과 애틀랜타에서의 움직임이 예고하는 바입니다. 강세론과 약세론은 동일한 사실에서 출발합니다. 이용률이 어느 쪽이 이길지 결정합니다.

하락하는 차트 아래의 사업

8월 5일에 발표된 2분기에서 Uber는 매출이 전년 대비 12% 증가한 141억 9천만 달러를 기록했으며, 총 예약액은 24% 증가한 580억 2천만 달러, 자유 현금 흐름은 27억 9천만 달러였습니다. 총 예약액 성장률이 20% 이상을 기록한 것은 4분기 연속이었으며, 경영진에 따르면 미국 모빌리티는 작년 말 이후 가속화되고 있습니다.

가치 평가는 괴리가 드러나는 부분입니다. Uber는 과거 실적 기준 주가수익비율(P/E) 약 15배, 향후 12개월 자유 현금 흐름 기준 약 12배에 거래되고 있으며, 이는 높은 한 자릿수 성장하는 사업에 기대할 수 있는 배수가 아니라, 여전히 20% 이상으로 예약액을 성장시키는 사업에 기대할 수 있는 배수입니다. 시장은 성숙 기업의 P/E를 여전히 젊은 기업처럼 성장하는 회사에 적용하고 있는데, 이는 로보택시 전환을 그 도래 몇 년 전부터 할인하고 있기 때문입니다.

Khosrowshahi는 9월 10일 $70.96의 가중 평균 가격으로 141,000주를 매수했으며, 이는 약 $1천만어치로, 2022년 이후 그의 첫 공개 시장 매수였고, 같은 날 제출되었습니다. 사장 겸 COO인 Andrew Macdonald는 그보다 일주일 전 $75.83에 $530만어치를 매수했습니다. 주가는 CEO의 매수 소식에 반등했지만 이후 그의 진입 가격 아래로 다시 떨어져 $69.42에 거래되고 있어, 오늘의 매수자는 두 사람 모두보다 낮은 가격에 진입할 수 있습니다. Communacopia에서 Uber의 인수 장벽이 왜 그렇게 높은지 묻자, Khosrowshahi는 이유를 명확히 밝혔습니다: "우리는 우리 주식이 정말 싸다고 생각합니다." 내부자 매수는 확신의 표시이며, 경영진도 타이밍을 잘못 판단할 수 있지만, 저점 근처에서 개인 자금으로 약 $1,500만어치를 주식에 투자한 것은 쉽게 무시하기 어렵습니다.

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매출 라인은 두 가지 동인에 달려 있습니다: 중간 시나리오에서 연간 약 11%의 전방 매출 성장률, 그리고 Khosrowshahi가 핵심 시장보다 1.5배 빠르게 성장하며 성숙 도시에서는 적격 인구의 50%에 도달하는 반면 Uber가 10%에만 도달한다고 말한 희소 시장(인구 밀도 낮은 시장)의 진출입니다. 마진 동인은 바벨 전략으로, Uber for Business 및 광고와 같은 고마진 제품을 사용하여 신규 사용자를 끌어들이는 저비용 제품에 자금을 조달하며, 순이익 마진이 약 15%까지 확대될 것으로 가정합니다. 주요 리스크는 변함없습니다: 지배적인 자율주행 운영자가 자체 앱을 통해 자체 차량을 가득 채우고, 멤버십이 방어할 수 있는 속도보다 수수료율이 더 빠르게 하락하는 것입니다.

상승 가능성은 플랫폼이 지속 가능함이 입증되고, 자율주행이 많은 파트너들 사이에 분산되어 모두 Uber의 수요가 필요하게 되며, 위협이 호재(tailwind)로 바뀌면서 배수가 재평가되는 것입니다. 하방 리스크는 Waymo와 같은 한 운영자가 베어들이 지금 언급하는 정확히 2028년 타임라인에 자체 경제성을 유지하는 것입니다.

결론

다음 진정한 시험은 11월 초에 예상되는 3분기 실적 발표이며, 경영진은 총 예약액을 약 580억 달러에서 600억 달러로 가이드했습니다. 좋은 결과는 예약액이 상한선에 도달하거나 초과하면서 미국 모빌리티가 여전히 가속화되는 것입니다. 나쁜 결과는 하한선에 머무르면서 자율주행 및 Delivery Hero 지출로 인한 마진 불안정이 동반되어, 성장이 둔화되고 있다는 증거를 베어들에게 넘겨주는 것입니다. Delivery Hero의 공개매수 제안도 11월 5일에 마감되므로, 11월 중순까지 투자자들은 운영 스토리가 유지되었는지와 $71에 매수한 CEO가 너무 일찍 행동했는지 아니면 옳았는지 모두 알게 될 것입니다.

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