Viking Therapeutics (VKTX) 주가가 회사가 5억 달러 규모의 자금 조달을 가격 책정한 후 오늘 아침 약 12% 하락했습니다.
이틀 전, 주가가 유지 관리 연구 결과 발표로 급등했을 때, 제가 글을 썼듯이 "만약 경영진이 후속 주식 발행으로 주주를 희석해야 한다면, 충분한 수요가 있을 것"이라고 말했습니다.
자, 이제 그렇게 되었습니다.
세부 사항
Viking은 어제 장 종료 후 4억 달러 규모의 발행을 발표했고, 오늘 아침 이를 5억 달러로 확대했습니다.
- 주당 35달러에 신주 7,857,143주 발행, 이는 수요일 종가보다 약 16% 할인된 가격입니다(현재 주가는 약 36달러에 거래 중).
- 2032년 만기, 2.00%의 전환사채 2억 2,500만 달러 발행, 전환 가격은 주당 약 50.75달러
- 인수자 옵션을 고려하기 전, 순수익 추정액은 약 4억 7,600만 달러
- 자금은 VK2735의 개발 및 상업화와 VK3019 프로그램에 사용될 예정
진짜 이야기: "규모 확대"
아무도 희석을 좋아하지 않으며, 수요일 종가보다 16% 할인된 가격은 이렇게 많은 자금을 이렇게 빨리 조달하는 데 따른 대가입니다.
하지만 Viking은 4억 달러를 목표로 했지만 5억 달러를 확보하고 돌아왔습니다.
이것이 바로 "충분한 수요" 부분입니다.
전환사채는 기본적으로 나중에 주식으로 전환될 수 있는 대출입니다. 만약 VKTX 주가가 50.75달러 아래에 머무르면, Viking은 돈을 갚습니다. 주가가 그 이상으로 상승하면, 사채 보유자는 약 440만 주(2억 2,500만 달러 ÷ 1,000달러 × 사채당 19.7044주)로 전환할 수 있습니다. 한편, 이자 비용은 연간 450만 달러(2억 2,500만 달러의 2%)에 불과합니다.
저는 화요일에 Viking이 당장은 충분한 현금을 보유하고 있지만, 대규모 후기 임상 시험을 자금 조달하고 희망적인 상업화를 준비하기 위해 곧 어느 시점에서 희석을 해야 할 것이라고 지적했습니다:
따라서, 오늘의 자금 조달은 실질적으로 보유 자금을 두 배로 늘리는 것입니다.
전혀 나쁘지 않습니다.
다음은 무엇인가
VK2735는 이제 비만 치료를 위한 3상 시험에 들어섰으며, 이는 대규모이고 비용이 많이 드는 시험입니다. 이 자금은 바로 그곳에 사용됩니다.
위험은 제가 월요일에 지적한 것과 동일합니다: 유지 관리 연구는 초기 단계였으며, 3상 시험에서 이를 확인해야 합니다. 게다가, 미래의 성공은 이제 조금 더 많은 주식 수로 나뉘게 됩니다.
지난 분기 말까지, 그들은 약 1억 1,700만 주의 발행 주식 수를 보유했으며, 이는 임상 단계 바이오텍에 비해 가벼운 분기별 희석 수준이었습니다...
하지만 이제 오늘 발행되는 약 790만 신주와, 전환사채가 전환될 경우 추가로 최대 약 440만 주를 더해야 합니다.
그럼에도 불구하고, 보유 현금을 두 배로 늘린다는 점에서... 전혀 나쁘지 않습니다.
그리고 만약 VK2735가 성공한다면, 아무도 이 희석을 기억하거나 신경 쓰지 않을 것입니다. 이것이 바이오텍에서 활동하는 데 따르는 대가입니다 – 제가 규칙을 만드는 것이 아닙니다!
그렇다면 Viking의 실제 가치는 얼마인가?
Viking은 아직 수익이 없으므로, 실제 문제는 상금의 규모입니다. Morgan Stanley는 체중 감량 약물 시장이 2030년까지 1,500억 달러 규모가 될 수 있다고 추정합니다. VK2735는 그 시장의 아주 작은 부분만 차지해도 Viking의 현재 가치보다 훨씬 더 큰 가치 평가를 정당화할 수 있습니다.
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