주요 포인트
- TSMC의 10월 매출은 전월 대비 14.7%, 전년 동월 대비 59.7% 증가한 5,868억 9천만 대만 달러를 기록했으며, 이는 중간선거 이후 반도체 매물세 이후 첫 월간 실적이다.
- 이번 매물세는 2027년과 2028년의 AI 수주 약세를 반영한 것으로, 이러한 둔화는 아직 TSMC의 매출에는 도달하지 않았다.
- 고객들은 경영진이 2027년을 신중하게 계획하고 있음에도 불구하고, 6월 30일 기준으로 TSMC의 생산 능력을 확보하기 위해 2,342억 대만 달러를 선불했다.
- TSMC는 선행 주가수익비율(P/E) 16배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 18배보다 낮다. 1월 중순에 발표될 예정인 2027년 전망이 다음 진정한 시험대가 될 것이다.
타이완 반도체 제조 (TSM) 은 11월 10일에 10월 매출 5,868억 9천만 대만 달러를 발표했다. 이는 9월 대비 14.7%, 전년 동월 대비 59.7% 증가한 수치다. 이는 중간선거 이후 반도체 급락 이후 TSMC의 첫 월간 실적이며, 둔화를 보이지 않는다.
이는 TSMC 이상의 의미를 가진다. 엔비디아 (NVDA)는 AI 칩 생산을 위해 TSMC에 의존하므로, 이 파운드리의 월간 매출은 투자자들이 얻을 수 있는 AI 하드웨어 수요에 대한 실시간 지표에 가깝다.
10월 실적, TSMC의 가이던스 속도를 앞질렀다
TSMC는 4분기 매출 가이던스를 미화 523억 달러에서 543억 달러로 제시했으며, 이는 1미화당 31.8 대만 달러를 가정한 것이다. 이를 3개월에 걸쳐 나누면 월간 5,540억 대만 달러에서 5,760억 대만 달러에 해당하며, 10월 실적은 이 범위의 상단을 넘어섰다. 10월까지 누적 매출은 44조 9천억 대만 달러로, 전년 동기 대비 43.3% 증가했다.
이 가이던스 범위 내에 도달하려면, 이제 11월과 12월 각각 5,380억 대만 달러에서 5,700억 대만 달러의 매출이 필요하다. 애널리스트들의 연간 55조 8천억 대만 달러 예상치는 월간 약 5,480억 대만 달러를 필요로 하는데, 이는 위 범위의 하반부에 해당하며 10월 실적보다 낮다. 그 이후, 애널리스트들은 매출이 2027년 76조 9천억 대만 달러, 2028년 97조 3천억 대만 달러에 도달할 것으로 예상한다:
10월 실적에는 애널리스트들이 예상치를 낮출 이유가 전혀 없다.
매물세는 2027년과 2028년에 대한 베팅이다
모건 스탠리의 마이크 윌슨은 11월 9일 방송된 'Thoughts on the Market'에서 이번 급락을 요약했다: "중간선거는 루머였고, 시장은 수개월 동안 이를 매물세로 반응했다." 그는 반도체 주식이 6월 고점 대비 약 40% 하락했다고 지적했다.
TSMC의 매출은 이를 느끼지 못했다. 매출은 6분기 연속 상승하여 9월 30일로 끝나는 분기에 14조 9천억 대만 달러를 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 51% 증가한 수치다:
파운드리의 매출은 수개월 전에 접수된 주문을 반영하므로, 10월 실적만으로는 고객들이 2028년에 무엇을 원할지 말해줄 수 없다. 선불금은 더 가까운 미래를 보여준다. 고객들은 6월 30일 기준으로 TSMC에 2,342억 대만 달러를 선불했다. 이는 2025년 말 1,899억 대만 달러에서 증가한 수치다. 비유동 부분은 두 배 이상 증가하여 924억 대만 달러에 달했다. TSMC는 이 지불금이 생산 능력을 확보하기 위한 것이며, 이후 환불되거나 미수금과 상계된다고 설명한다. 이는 보장된 수익은 아니지만, 고객들은 일반적으로 사용할 계획이 없는 생산 능력을 확보하기 위해 현금을 묶어두지 않는다.
엔비디아는 11월 17일에 자체적인 시험대에 오른다. 이 회사는 10월 25일로 끝나는 분기의 매출 가이던스를 1,080억 달러(플러스마이너스 2%)로 제시했으며, 이는 직전 분기 962억 달러 대비 12% 증가한 수치다. 다음 분기 전망은 고객들이 여전히 TSMC의 10월 매출이 암시하는 속도로 주문을 하고 있는지 보여줄 것이다.
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TSMC가 경험하지 못한 둔화를 가정한 가격
11월 9일 종가 기준, TSMC는 선행 주가수익비율(P/E) 16배에 거래되었으며, 이는 5년 평균인 18배보다 낮고 2024년 7월에 기록한 25배보다 훨씬 낮다:
리스크는 현실적이다. CEO 웨이자저우는 10월 15일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 TSMC가 "2027년으로 향하는 사업 계획을 신중하게 수립하고 있다"고 밝혔으며, 2026년 자본 지출 예산은 미화 600억 달러에서 640억 달러로 유지한다고 말했다. 기록적인 투자가 둔화된 시장을 만난 마지막 경우인 2023년에는 매출이 4.5% 감소했다.
그럼에도 불구하고, 이번 매물세는 증거보다 앞서 나갔다고 생각한다. 16배의 주가수익비율에서 투자자들은 자사의 가이던스를 상회한 지난 분기 실적을 기록하고 이번 분기를 가이던스 속도보다 높게 시작한 기업에 대해 평균 이하의 배수를 지불하고 있다. 12월 10일경 발표될 11월 매출이 다음 확인 지점이다. 더 큰 시험대는 1월 중순에 발표될 TSMC의 2027년 전망이다. 만약 그것이 컨센서스에 근접한다면, 오늘날의 주가는 싸게 거래되는 것처럼 보일 것이다.
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